三安光电:LED行业持续整固,化合物半导体蓄势待发

业绩总结:公司发布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营业收入63.9亿元,同比增长1.8%;归母净利润25.9亿元,同比增长9.1%;扣非归母净利润21.0亿元,同比增长7.1%。公司2018年Q3实现营业收入22.2亿,基本与上一年同期持平,实现归母净利润7.4亿,同比下滑16%。

    LED行业持续整固,公司持续扩产有望加速行业产能出清。公司近期业绩承压的主要原因来自于LED产品价格的下滑,在此环境下,公司依然持续增加产能,存货期末账面价值较期初账面价值增长43.89%,同时公司本期预付材料款增加,预付款项期末余额较期初余额增长122.54%。三安光电作为LED行业龙头,现拥有MOCVD设备产能规模居首位,规模采购优势促进了较强市场议价能力,能够通过批量生产降低产品成本。因此我们认为三安的持续扩产会加速中小型LED企业的产能出清,进一步稳固公司LED芯片的龙头地位。

    MiniLED、MicroLED等新兴应用崛起,公司业绩增长动能充足。厦门三安和三星电子将持续讨论MicroLED战略合作,待厦门三安达到大规模量产产能时,三星电子将考虑厦门三安作为首要供应方,并协商探讨一个双方都可以接受的供应协议。到三季度末,公司由于预收三星电子贷款导致预收款项增加0.98亿元。厦门三安与三星电子开展合作,是公司将技术转化为实际应用的重要体现,进一步打开了国际市场空间,有利于继续提升公司市场占有率。

    三安集成盈利能力凸显,后续发展势头持续稳健。三安集成主要从事化合物半导体IC业务,涵盖PA射频、电力电子光通讯及滤波器等芯片,主要应用于通讯基站、云计算、大数据等领域。2018年前三季度三安集成共实现销售收入1.2亿元,占营业总收入的1.9%,特别是电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展,为公司集成电路业务后续发展奠定了坚实的基础。在研发方面,公司持续增加投入研发新产品,开发支出期末余额较期初余额增长189.33%,有利于推进化合物半导体产能的提升,确保三安集成经营业绩稳步增长。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.85元、0.96元、1.19元,考虑公司为LED行业的龙头叠加MiniLED、MicroLED以及化合物半导体等新型业务的顺利推进,维持“买入”评级。

    风险提示:LED下游产品降价和化合物半导体研发及量产不及预期的风险。