国祯环保:在手订单量充足,非公开发行股票进展顺利

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳,张晨 日期:2018-12-21

事件:

    公司近日发布公告,其非公开发行股票申请获得证监会受理,将对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金,主要用于募投合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。

    点评:

    此次非公开发行10亿元,有助于公司扩大业务规模,提高投资项目进度,为来年业绩提供保障。同时,再融资将优化资本结构,降低公司负债率,合理控制财务风险。公司现在负债率为73.3%,比年初略有增长,此次非公开发行如果成功,负债率将由73.3%降低至66.2%左右,优化资本结构,降低财务风险。同时,公司已于9月29日下修可转债转股价格,此举将促进投资者进行债转股,进一步降低负债率水平。

    目前在手订单量充足,运营收入占比于同行业中处于较高水平,为长期利润增长提供稳定基石。截止到三季报,公司2018年新增订单54.8亿元,其中工程类17.3亿元,特许经营类37.5亿元;在手未执行订单共计98.9亿元,其中工程类45.5亿元,特许经营类53.4亿元,在手订单量充足。公司长期深耕水治理运营业务,截止三季报末2018年运营收入8.8亿,占比超过收入整体的三分之一,在同行业中处于较高水平。高比例运营收入为公司带来良好的现金流、在手订单充裕,均为长期稳定的业绩增长提供基础。

    工业水治理先行者,麦王环境发展迅猛。公司15年收购了麦王环境70%股权,成为上市公司控股子公司,主要做工业废水处理及工业危废处理。麦王在钢铁、造纸、食品饮料、石油化工等工业污水处理细分行业有较多经验,主要客户包括可口可乐、中石化、宝钢、烟台万华等。截至三季度末,公司2018年新增工业水治理项目3.8亿元,相较2017年全年不足2亿订单规模有较大提升。我们认为,随着环保“费改税”、中央督察组巡视等举措,工业排污企业将逐步寻找第三方治理,工业水治理将成为继市政水后再一大市场需求,公司提前布局将有利于站稳龙头地位,为未来业绩寻找新的增长点。

    公司深耕水治理业务,订单储备量充足,并拟通过再融资计划解决后续订单转化业绩问题,加速业务扩张规模;预计公司18-20年归母净利润为3.2、4.6、6.4亿元,当前市值下PE 估值为16X,11X,8X,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    风险提示:项目推进及运行效果不达预期,非公开发行未获通过。

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