古井贡酒:业绩维持快速增长,净利率稳步提升

公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收67.62亿,同比增长26.54%,归母净利润12.56亿,同比增长57.46%,扣非后归母净利润12.20亿,同比增长67.23%,EPS2.49元/股,同比增长57.59%。

    单三季度,公司实现营收19.79亿,同比增长18.25%,归母净利润3.63亿,同比增长46.14%,扣非后归母净利润为3.47亿,同比增长41.53%。

    中高端产品放量带动收入稳健增长受益于省内消费升级持续,公司产品结构升级趋势十分明显,尤其是年份原浆8年以上的产品,维持快速增长。2018年前三季度,公司实现营收67.62亿,同比增长26.54%。从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为72.34亿,同比增长33.15%,主要是公司预收款同比增长56.03%;另外,经营活动产生的现金流量净额为25.37亿,同比增长116.47%,说明公司业绩增长质量高。

    单三季度,公司实现营收19.79亿,同比增长18.25%,环比上半年增速(+26.54%)下滑较为明显。但是如果考虑预收款,公司三季度真实营收为22.47亿,同比增长42.40%,仍然维持快速增长。

    产品结构持续优化,公司毛利率稳步提升前三季度,公司销售毛利率为77.93%,同比提升2.56pcts,主要是受益于年份原浆8年以上产品高速增长。近两年,安徽省内消费主流消费价格带持续上移,尤其是合肥市场,主流消费价格带已经提升到200元左右。而且,合肥作为安徽省会,具有较强示范作用,有望在未来2-3年带动周边地区消费水平持续提升。古井作为省内100-200元价格带白酒龙头,有望长期受益,毛利率也有望稳步提升。

    费用率稳中有降,利润弹性凸显2017年以前,虽然公司毛利率稳步上涨,但是由于费用率连年提升,公司整体净利率一直维持在13%-14%左右。2018年前三季度,公司销售费用率为33.31%,同比降低0.7pcts,停止上涨趋势。我们认为,这主要和公司产品结构优化带动费效比提升有关,另外,随着公司营收快速增加,规模经济效益也逐渐提升。管理费用率方面,前三季度为6.38%,同比降低0.82pcts,主要受益于营收快速增长。

    正是由于公司毛利率的持续提升,以及费用率开始降低,公司利润弹性加大。前三季度,公司净利率为19.06%,同比提升3.58pcts。长期来看,公司毛利率提升以及费用率降低的逻辑均为发生转变,我们认为公司净利率仍有提升的空间。

    盈利预测与评级作为安徽省内龙头酒企,且核心产品价格于100-200元,公司有望长期受益安徽省近几年的消费升级,公司业绩增长确定性较强。我们预期公司2018/19/20年EPS分别为3.42/4.10/4.84元,对应PE分别为18.2/15.2/12.9,给予19年20倍估值,目标价82元,维持“买入”评级。

    风险提示:中高端白酒增长不及预期,市场拓展不及预期。