酒鬼酒:中高端带动收入仍较快增长,盈利能力稳步提升

[点Ta评bl事e_件Su:m公m司ary发] 布2018年三季报,报告期内实现营业收入7.6 亿元、归母净利润1.61 亿元、扣非归母净利1.43 亿元,分别同比增长37.83%、38.35%、58.28%;EPS 为0.50 元;销售毛利率、销售净利率分别为77.83%、21.19%。单三季度营收、归母净利润、扣非归母净利分别为2.37、0.47、0.40 亿元,分别同比增长30.81%、38.46%、32.91%。

    内参及酒鬼系列支撑收入较快增长,应收票据持平,预收款下滑公司单三季度收入增长30.81%,主要系内参及酒鬼系列增长所贡献。

    尽管收入增速环比有所放缓,但渠道继续拓展,产品结构继续优化。

    酒类销售收入增长带动经营活动产生的现金流净额同比增长14.87%。

    内参放量和包括新红坛在内的酒鬼系列的成长,是公司收入持续增长的关键。报告期末应收票据1.04 亿元,对比期初余额基本持平,主要系配合渠道拓展所致,符合预期。而报告期末预收账款余额0.57 亿元,同比下降59.48%,主要是客户在本期提货所致。全年目标预期能较好实现的情况下,我们认为,预收款的季度变化无碍公司持续成长。

    毛利率回升,销售费用企稳,销售净利率同比提高1.08pct伴随产品结构进一步优化,公司的销售毛利率有所回升,从单二季度的75.76%提高至单三季度的76.69%。未来伴随着生产经营效率提升,以及内参、酒鬼系列占比的提升和湘泉占比的下降,毛利率还有明确的改善空间。费用方面,单三季度销售费用0.65 亿元,环比单二季度有所回落,呈现企稳趋势。公司省内精耕、省外拓展的战略使得过去五六个季度的销售费用都比较高。伴随省内精耕的效果逐步体现、收入持续增长、拓展布局的投入趋于稳定,未来销售费用率会慢慢回落。

    从单三季度来看,毛利率回升,销售费用企稳,而管理费用率伴随着收入规模扩大而下行,总体来看,销售净利率同比改善,从去年同期的18.60%提高至19.68%。

    盈利预测与估值:2018 年公司聚焦内参、高度柔和红坛两大战略单品,继续优化产品,中高端产品占比持续提升,带来毛利率的稳步提升。未来公司将聚焦内参、酒鬼酒红坛、黄坛三大核心产品,将目前的内参:酒鬼酒:湘泉产品占比从2:6.6:1.4 提升至3:6:1,进一步提高中高端酒占比。公司在省内精耕、下沉渠道;省外市场聚焦式拓展,强化直控终端、加大消费者品鉴、体验等互动,对品牌提升进行针对性的营销,未来公司规划经销商、核心售点、销售人员均翻倍,有望保持收入的较快增长。

    公司产品聚焦和渠道精耕带来的改善效果初显,省外拓展也在进行。

    同时,激励措施逐步实施,期待中粮集团酒业板块战略布局带来积极变革。建议积极关注公司高增长的延续性。

    预计公司2018-2020 年的收入增速分别为32%、28%、25%;净利润增速分别为38%、30%、29%;对应的EPS 分别为0.75、0.97、1.26。

    给予当年30 倍PE,目标价22.5 元,“增持”评级。

    风险提示:白酒需求回落,销售网络拓展不达预期,食品安全问题等。