恒顺醋业:调味品主业稳中向好,费用使用效率持续提升

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生,管嘉琪 日期:2018-12-20

公司发布2018年三季报,公司实现营收12.36亿,同比增长10.83%;归母净利润2.18亿,同比增长50.69%;扣非后归母净利润1.59亿,同比增长22.67%;EPS为0.28元/股,同比增长50.68%。其中,单三季度,公司实现营收4.31亿,同比增长12.98%,归母净利润0.95亿,同比增长86.69%。

    前三季度调味品主业维持稳健增长2018年前三季度,公司实现营收12.36亿,同比增长10.83%。从母公司报表来看(基本为调味品业务),前三季度母公司营收为10.80亿,同比增长11.05%。

    分季度来看,单三季度公司实现营收4.31亿,同比增长12.98%,2018年上半年为9.71%,增速有所加快。分产品来看,食醋仍然占据主导,高端醋增长延续上半年趋势,料酒仍然维持强势增长,预计全年增长超25%。分区域来看,华东大区占比仍位居第一,维持双位数增长;华东以外市场中,江西、山东、湖南等地增速较快。长期来看,公司希望通过努力逐渐提升华东以外市场占比,扩大品牌范围影响。

    原材料价格上涨导致单季度毛利率下降从母公司报表来看,2018年单三季度,公司母公司报表毛利率略微降低,主要原因在于包材等原材料价格上涨,以及料酒等毛利率较低产品增长较快导致。但是前三季度母公司报表销售毛利率为37.36%,同比提升0.62pcts,仍然有所提升。我们认为,随着公司整体规模经济效益释放,以及中高端食品占比的提升,公司毛利率长期来看仍有望稳步提升。

    费用率持续降低,主业盈利能力稳步提升2018年前三季度,公司扣非后归母净利润为1.59亿,同比增长22.67%,增速快于营收增长。

    除了毛利率提升之外,由于公司对内部机制的激活以及费用使用效率的提升,公司费用率降低,也是导致盈利能力提升的主要原因。前三季度公司销售费用率为14.52%,同比降低1.16pcts;管理费用率为6.39%,同比降低2.72pcts。

    非经常性损益增加,进一步增强公司整体经营实力.2018年前三季度,公司非经常性损益为5903万,同比增长292.63%,进一步增厚了当期净利润。主要是前三季度公司政府补助以及营业外净收入分别增加了2062万和2419万。我们认为,非经常性损益增强了公司的资金实力,有助于公司调味品主业长期发展。

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