医疗服务行业深度解读系列之二:牙科,从个体诊所到模式多样的连锁

老龄化和收入提升驱动牙科增长,静待连锁龙头浮现

    居民收入提升、人口老龄化,牙科行业市场广阔、潜在需求不断兑现;政策催化下,行业实现成长。政策壁垒弱、资金门槛低、业务推广易,先天赛道促使民营资本青睐牙科产业,但为何行业仍然呈现资本乱战的态势?

    怎样的牙科需求特点促使资本纷纷布局?牙科属于持续性消费项目,体系性趋势下受益明显;牙科门槛较低,资本青睐高成长行业,不断进入市场。

    怎样的牙科供给特点导致行业格局分散?投资门槛低、医师个体性强、规模效应有限的特征,决定牙科行业不易整合。

    怎样的变化使我们再度关注牙科连锁?新技术、新模式涌现,基于提高投资壁垒、降低医师执业独立性、提升连锁规模效应三条思路,出现5种新连锁方式。

    五种牙科连锁模式,深化连锁诊所竞争优势

    1)差异化和高端化模式。投资管理形成进入壁垒,企业享受品牌溢价,差异化和高端化模式形成壁垒但是也提高连锁难度,同时细分领域天花板有限。

    2)DSO模式(医生支持组织)。连锁性价比较高,维系原有客户降低现金流压力,但是DSO模式缺乏统一品牌,在中长期或无法建立品牌优势。

    3)“保险+医疗”的凯撒模式。解决销售痛点,医疗付费稳定,但是国内商业保险普及度低于国外,“保险+医疗”的凯撒模式推广可能较慢。

    4)纵向拓展模式。降低小规模订单成本,形成医师和技术优势,但是目前牙科产业链上下游分工明确,纵向拓展对于上游厂商和下游诊所的吸引力不大。

    5)“总院+分院”自建医院模式。总院输出技术和品牌,分院抢占市场,但是“总院+分院”自建医院模式成本高扩张慢,或难适应“跑马圈地”的环境。

    牙科上游行业

    CBCT:2013年推出国产品牌,单台套价格从150万元降至30万元左右,CBCT在爆发增长的牙科诊所中实现快速渗透,国内龙头美亚光电定价权逐步显现。

    口腔膜修复材料:依托种植牙行业风口,国内企业正海生物的修复膜产品性价比优势突出,进口替代势头强劲,有望改变瑞士盖式一家独大的行业格局。

    投资建议

    通策医疗(600763)是牙科上市的唯一标的,延续“总院+分院”扩张模式,业绩成长优异,给予“增持”评级。美亚光电(002690)是国内光电识别龙头,色选机、工业检测、医疗设备三大板块高速发展,CBCT占据中低端市场,椅旁修复系统即将推出,给予“增持”评级。正海生物(300653)是生物再生材料领军企业,进口替代优势明显,骨修复、膜修复材料前景广阔,给予“增持”评级。我们看好消费升级下连锁逐渐起步的牙科行业,维持医疗服务行业“推荐”评级。

    风险提示

    各地牙科医院新建、并购进展不达预期;业绩成长不及预期;汇率变动。