天马科技三季报点评:贸易业务发力,饲料稳步增长

事件:10月26日晚披露三季报,前三季度实现营业收入10.17亿元,同比增长29.66%;实现归母净利润7119万元,同比增长1%;实现扣非后归母净利润6255万元,同比增长1.23%,EPS为0.24元。其中单3季度,实现营收3.76亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1996万元,同比减少16.85%;实现扣非后归母净利润1870万元,同比减少21.11%。

    收入增长三成,主要得益于贸易业务发力和饲料稳步增长。前3季度,公司饲料销售收入8.07亿元,较上年同期增长7.94%。与饲料业务相比,贸易业务收入增长更快,预计同比增速为50%左右,成为拉动营收增长的主要贡献因子。饲料销量方面,预计同比增速约7%,其中单3季度增速约6%,较上半年有所下滑(上半年饲料销量为4.67万吨,同比增速为10.5%)。我们分析主要原因在于受到行业整体需求增速放缓的不利影响。2018年3季度,沿海地区台风次数较往年同期明显增多,“玛丽亚”和“玉兔”等超级台风频繁来袭压制了特种水产养殖和饲料整体需求的增长。预计4季度行业需求增长将恢复正常,公司销量增速有望回升,全年增速有望超过10%。毛利率方面,饲料毛利率较上年同期增加1.29个百分点,但由于低毛利率的贸易业务增长更快,综合毛利率因此而下降。前3季度,综合毛利率为20.22%,较上年同期下降了2.32个百分点。

    汇兑损失拉低利润增速。收入增长3成,但利润仅增长了1%,利润增速低于收入的主要原因有两个方面:1、受汇兑损失的影响,财务费用大幅上升,侵蚀了大部分利润增长。前3季度,公司财务费用为1834.76万元,较上年同期增长了1159万元;2、毛利额增速低于收入。前3季度,毛利额为20581万元,同比增速为16.32%。

    三期新项目建设稳步推进,产能继续快速扩张。2016年,公司拥有饲料设计产能约13万吨。2017年9月,上市募投项目10条生产线全部完工投产后,设计产能增长80%至24万吨。2018年上半年,公司完成可转债融资并加大力度投建第三期项目,设计产能为13.11万吨。目前,第三期项目建设推进顺利,预计到2019年底竣工投产,届时产能将在现有基础上增长50%以上。产能持续扩张为未来三年产销量增长打下了坚实的基础,我们预计2019/2020年饲料销量为14万吨/18万吨,同比增速为25%/28.6%。

    维持买入评级。预计18/19/20年,净利润分别为1.09亿元/1.47亿元/1.98亿元,摊薄每股收益为0.37元/0.49元/0.67元,对应当前股价的PE为20倍/14倍/11倍,维持买入评级,按照19年业绩给与20倍的PE计算,目标价为9.8元。

    风险提示:新项目建设推进受阻,原料价格大幅上升