洋河股份:梦之蓝占比提升,稳健增长持续

事件:10月26日,公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收209.66亿,同比增24.22%,归母净利润70.39亿,同比增26.10%,扣非后归母净利润65.39亿,同比增23.25%,EPS为4.67元/股,同比增26.22%。

    单三季度,公司实现营收64.23亿,同比增20.11%,归母净利润20.34亿,同比增21.53%。

    梦之蓝维持高速增长,前三季度整体业绩维持稳健增长2018年前三季度,公司实现营收209.66亿,同比增长24.22%,仍然维持稳健增长。主要是受益于梦之蓝的快速增长,预计前三季度梦之蓝增速超过50%,省外增速更快,到今年年底在整体营收中占比有望提升至30%左右。另外,前两年公司对海之蓝和天之蓝进行了多次小幅提价,成功提升了渠道价差空间,稳住了经销商的信心,今年海之蓝和天之蓝增速也有提升。

    从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90亿,同比增长24.91%;经营活动产生现金流量净额为58.74亿,同比提升36.95%,反映出公司业绩增长质量较高。

    单三季度增速放缓受多方面因素影响,不必过于担忧2018年单三季度,公司实现营收64.23亿,同比增长20.11%;如果考虑预收款的变动额,公司三季度真实营收为70.39亿,同比增长14%,增速较上半年有所放缓。

    我们认为,除了受宏观经济影响导致行业景气度有所回落之外,去年三季度业绩高基数也是主要原因。2017年三季度,公司营收同比增长20%,考虑预收款后真实营收同比增长33%,要明显高于上半年。因此,对于三季度业绩放缓不用过于担忧,放长来看,公司梦之蓝仍处于快速成长期,受益消费升级的逻辑也没发生转变。而且2017年四季度公司营收基数相对较低,四季度公司业绩有望受益。

    毛利率提升抵消消费税增长,公司盈利能力维持稳定由于2017年前三季度,公司部分消费税计入营业成本,为了分析有意义,我们将营业成本和税金及附加放在一起对比。2018年前三季度,公司营业成本率和税金及附加率合计为43.04%,同比提升1.99pcts。考虑到消费税新规影响,公司今年消费税成本提升较为明显,公司能够将营业成本和税金成本率提升控制在较低的范围,主要还是受益于梦之蓝的持续增长带动毛利率提升。随着未来消费税基数影响消除,毛利率提升对利润的贡献作用有望逐渐显露。

    销售费用率维持稳定水平,管理费用率有所降低2018年前三季度,公司销售费用率为9.46%,同比微降0.06pcts,预计全年有望维持稳定。管理费用率为6.22%,同比降低1.48pcts,主要是受益于营收持续增长。

    盈利预测与评级近两年,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长,看好梦之蓝长期对公司业绩的推动作用。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为5.72/6.98/8.37元,对应PE分别为17.3/14.4/12.2,给予2018年20倍估值,目标价111元,维持“增持”评级。

    风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期。