登海种业:业绩大幅下跌,静待行业出清

事件:

    公司披露三季报,前三季度实现收入3.3亿元,同比降低33.14%,实现归母净利润551万,同比降低95.15%。其中单三季度,公司实现收入3362万,同比降低22.28%,实现归母净利润-2833万。

    行业多重冲击导致公司业绩大幅下滑。

    报告期,国家加大实施农业供给侧结构性改革力度,在年初继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积;国内玉米种子市场库存量大、品种同质化、价格竞争激烈,再加上套牌假冒侵权和非法经营的种子对市场地严重冲击,玉米种子需求量和销售价格明显下降,导致公司经营业绩下滑。前三季度,公司毛利率仅为31.30%,同比去年下降了13.85个百分点。

    行业库存逐步去化,玉米价格底部复苏,行业拐点可期!

    Wind 数据显示,2017年我国杂交玉米制种面积293万亩,相较于2016年减少了117万亩,2017年制种量10.58亿公斤,较2016年减少了4.07亿公斤,加上2017年的库存约8亿公斤,2018年行业杂交玉米有效供种量仅18亿公斤,预计需种量11亿公斤,预计年底库存将下降至7亿公斤以内。2018年制种面积进一步下滑至260万亩的新低,2019年杂交玉米种子供需格局有望进一步改善。

    玉米价格方面,2016年临储退出之后,国内玉米供需格局持续改善,临储库存水平也在快速去化,根据wind 数据,2017年我国玉米产量不足2亿吨,但是消费量约2.23亿吨,库存开始大幅去化;预计2018年,玉米产量1.93亿吨,消费量2.37亿吨,缺口约4300万吨,国内玉米供需结构将进一步改善。随着供需结构的改善,玉米价格在17年初以来触底回升,预计后续玉米价格有望继续上涨,并带动杂交玉米种子行业复苏。

    新品种持续落地,经营思路转变。

    2017年,公司有18个玉米新品种通过国审,18年上半年公司自主研发的自主研发的玉米新品种“登海657”、“登海615”通过安徽省品审会四类作物专业委员会初审并予以公示。与此同时,公司经营思路转变,一方面通过合作提升子公司运作效率,另一方面也正在强化资本的作用。我们认为,新品种的落地叠加公司经营模式的转变,标志着公司进入成长新阶段!

    给予“买入”评级

    由于玉米行业竞争激烈,行业和公司库存依然处于较高水平,公司上半年业绩大幅下滑,我们预计短期公司销售和价格均将承压,因此我们将公司2018-2020年的业绩由2.26/3.40/4.74亿下调至0.45/0.91/1.80亿,同增-73.07%/103.53%/96.62%,EPS为0.05/0.10/0.20元,考虑到行业未来存在反转的可能性,继续给予“买入”评级。

    风险提示:1、产品价格波动;2、行业竞争;3、新品推出不达预期。