小天鹅A:收入增速有所放缓,盈利能力保持平稳

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟,马王杰 日期:2018-12-20

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入174.17亿元,同比增长9.01%;实现归母净利润13.47亿元,同比增长17.85%,扣非后归母净利润13.19亿元,同比增长18.42%。其中Q3实现营业收入53.6亿元,同比减少0.91%;实现归母净利润4.45亿元,同比增长8.15%,扣非后归母净利润4.28亿元,同比增长7.08%。

    Q3收入增速有所放缓,市场份额保持稳健:18Q3收入增速环比过去数个季度有所下降,从产业在线数据看,18年Q3洗衣机行业内/外销量同比-1.6%/+7.8%,增速环比有所放缓;其中美的系品牌内销量同比增长5.3%、出口量增长1.2%,公司内销端增速仍保持较好增长趋势,市场份额有所提升。从天猫及淘宝电商数据看,Q3季度美的系洗衣机销量同比-39.7%,销售额同比-27.3%,表现均低于行业平均水平;同时,美的系洗衣机均价同比大幅提升+13.6%。

    从中怡康份额数据看,截止9月小天鹅及美的品牌整体销量合计市占率为27.01%,同比基本持平,其中小天鹅-0.20pct,美的品牌+0.06pct;销售额市占率为24.54%,同比上升+1.18pct,其中小天鹅品牌+0.25pct、美的品牌+0.93pct。从产品结构比例来看,18年前三季度美的、小天鹅滚筒洗衣机销量占比分别为45.97%、48.16%,同比大幅上升11.88、1.77pct,成为公司产品结构改善和均价提升的重要动力。我们认为,公司收入端增长遇到瓶颈期,并积极主动寻求的结构调整,但整体推行并不成功。在均价提升的同时,总体的销量增速一般,市场份额提升速度也并不明显。

    利息及汇兑驱动盈利提升,销售、管理费用率有所上升:18Q3公司毛利率、净利率为25.27%、9.31%,同比分别-0.30、+0.43pct。费用率方面,18Q3销售费用率同比+1.04pct,管理+研发费用率合计同比+1.30pct,财务费用率同比-3.31pct,期间费用率整体下降0.97pct。其中三季度下旬人民币汇率加速贬值,带来汇兑损益正向贡献明显。同时,公司财务费用明显下降,显著得益于利息收入的大幅上升,Q3季度利息净收入约1.30亿元。

    投资建议:公司收入端增速有所放缓,但市场份额仍保持稳健;其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。三季度人民币汇率加速贬值,我们预计对于出口及汇兑都有所改善。目前公司现金+理财在手超过100亿元,基于公司三季度收入及毛利率增长情况,我们将18-20年收入由163.3、213.8、244.2亿元调整为227.2、239.2、250.7亿元,增速为6.23%、5.31%、、4.78%;净利润由18.1、21.9、26.2亿元调整为17.3、19.9、22.5亿元,增速为15.0%、14.6%、13.5%。公司当前市值315亿元,若扣除约100亿在手现金,实际对应18年PE约12.4倍,维持买入评级。

    风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险,宏观经济波动风险。

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