徐工机械:三季报业绩符合预期,起重龙头业绩弹性稳步释放

徐工机械发布三季报,业绩增长符合预期:公司前三季度收入340.76亿,同比+58.17%,归母净利润15.08亿,同比+93.85%,扣非归母净利润13.67亿,同比+102.84%,毛利率17.92%,同比下降2.1pct,经营活动净现金流19.21亿,同比下降13.49%,加权平均ROE6.38%,同比+2.65pct。Q3单季收入101.32亿,同比+42.63%,归母净利润4.04亿,同比+77.49%,毛利率19.30%,同比下降2.52pct,经营活动净现金流-0.25亿。公司业绩位于此前预告的中枢位置,整体增长符合预期。

    Q3单季盈利能力环比提升,规模效应带动费用率下降:公司前三季度和Q3单季毛利率分别为17.92%和19.30%,分别环比分别上升0.58pct 和2.6pct,我们判断主要原因是前期提高销售政策以及产品销量结构变化带来的盈利提升。

    公司前三季度销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为5.37%、5.94%和0.13%,同比分别下降0.62pct、1.03pct 和1.64pct,合计11.44pct,同比下降3.29pct,主要原因是规模效应、利息收入增加以及有息负债减少。

    资产负债表日益扎实,经营质量持续提升:截至Q3,公司存货/应收账款周转天数已经降至94天/129天,与2017年相比,运营质量有较大提升。同时资产负债率环比有所降低,流动比率和速动比率升至1.62和1.25,现金到期债务比45.68,资本结构和偿债能力处于历史较好水平,看好公司资产质量提升后带来的盈利提升。

    起重机械销量稳健,公司龙头地位稳固:2018年1-9月汽车/随车/履带起重机行业销量分别为24731台/11006台/1391台,同比增速为68%/30%/46%,整体增长依然强劲。公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%左右,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位。1-9月公司履带/随车/汽车起重机销量分别为603台/6613台/11567台,同比增速分别为58%/36%/62%,市占率整体呈企稳或略有增长态势。

    非公开发行募资有所变更,布局高空作业平台和高端液压阀项目:公司非公开发行布局高空作业平台业务,目前臂式收入占比40%、剪叉式占比60%,在国内采用直销方式,国外采用代理方式,进展顺利。高空作业平台行业渗透度低,仍处于快速成长期。同时,公司发布公告,拟变更4.06亿(占募集资金总额15.97%)募集资金用途,将其全部用于投资高端液压阀智能制造及产业化投资项目,目前高端液压泵阀仍处于国产替代阶段,市场空间广阔。上述两项业务能在一定程度上平滑工程机械带来的波动,公司收入结构有望持续优化。

    盈利预测与投资评级:考虑到起重机行业增速稳健以及Q3单季毛利率提升比较明显,我们上调盈利预测,将2018-2020年归母净利润由17.4亿、24亿和27.8亿调整为19.1亿、24.8亿和29.4亿,调整后EPS 分别为0.24元、0.32元和0.38元,PE 分别为13倍、10倍和8.6倍,维持“买入”评级!风险提示:宏观经济波动,基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,公司毛利率提升不及预期等。