五粮液:宏观经济影响显著,长期依旧坚定看好

事件:五粮液发布三季报,2018Q1-3实现营收292.50亿元,同增33.09%;

    归母净利润94.94亿元,同增36.32%。EPS 为2.47元。

    点评:

    1.单季收入略低预期,宏观经济影响较大公司Q3实现收入78.29亿元,同比增长23.17%,归母净利润23.84亿元,同比增长19.61%。Q3预收账款较2018H1下降19.79亿元,环比降幅44.79%,同比下降47.48%,主要系部分预收账款转成收入。我们预计,公司Q3实际收入增速小于20%。单季度收入增速低于预期原因有二:一是普五采取控量保价政策。二是宏观经济压力,以及限额餐饮增速下行对普五的终端需求产生影响。

    2.利润率提升,整体情况稳健报告期内,公司毛利率73.47%,同比提升2.36ppt,主要系核心产品提价。

    销售期间费用率同比降低3.17ppt,带来净利率1.00ppt 的提升,目前为34.06%。公司税金与附加同比增加88.77%,达43.99亿元,主要是消费税政策调整翘尾因素所致。经营活动产生的现金流量净额同比降低36.37%,主要系收到银行承兑汇票增加。

    3.消费属性强,坚持长期看好由于普五具有极强的消费属性,和宏观经济的相关度大,宏观经济增速变动对业绩会造成影响。我们将持续观察经济对公司的影响,以及公司自身基本面的改善。

    4.投资建议:由于业绩受终端需求等因素影响,将18-20年净利润由131.5、175.6、222.6亿元下调至 131、162、197亿元,同比增速 35%、23%、22%,EPS 分别为3.38、4.17、5.09元。考虑公司品牌地位、加强终端渠道建设、产品带腰部优势,以及改革进程加快,业绩弹性较大,给予公司 19年20倍市盈率, 12个月目标价由113.3下调至83.4元,50%以上空间。

    风险提示:食品安全风险,终端需求不达预期风险,宏观经济下行风险