利尔化学:草铵膦、丙炔氟草胺陆续投放,产业链延伸保障发展

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入27.73亿元,同比+42.71%;实现归母净利润4.19亿元,同比+82.90%,扣非归母净利润4.34亿,同比+87.94%,EPS0.80元。其中Q3公司实现营业收入9.52亿元,同比+31.36%,归母净利润1.58亿元,同比+98.65%,环比+8.98%。公司预计全年净利润5.63-6.83亿元,同比+40%-70%,主要由于公司主要产品的产销量与去年同期相比增长所致。

    草铵膦旺季来临,价格逐步上行。草铵膦价格同比去年维持强势,淡季下行幅度小于预期,据卓创资讯,18年Q1、Q2、Q3草铵膦均价分别为20.18、18.92、17.41万元/吨,同比+24.82%、+14.04%、+5.20%。

    前三季度均价18.77万元/吨,同比+14.19%。2017年底公司绵阳基地草铵膦产能技改扩容到8400吨/年,且开工稳定充分释放产能。四季度旺季来临,全国正常开工的仅利尔、永农、威远、瑞凯等部分产能,价格逐步上行至18.75万元/吨,有力保障公司四季度业绩。公司广安基地1万吨草铵膦有望在18-20年分三期投产,依次为2000吨/年、5000吨/年、3000吨/年,保障公司长远发展。

    可转债顺利发行,丙炔氟草胺投产。公司8.52亿可转债已于10月17日发行,用于公司在广安10000吨草铵膦、1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目。其中1000吨/年丙炔氟草胺于10月中旬投产,目前丙炔氟草胺市场价在60万元/吨以上,项目逐步达产后有望贡献净利润约1亿元。

    拟控股启明星氯碱,保障氯碱供应。公司拟出资不超过1569.629万元收购李开斌、王琛、李兴发三人合计所持启明星氯碱30.27%的股权。收购完成后公司持有启明星氯碱65.77%股份,控股启明星氯碱。公司绵阳与广安两大基地氯碱消耗量大,本次收购有利于公司实现对启明星氯碱的管控,切实保障稳定的氯碱供应,从而进一步增强公司的综合实力。2017年及2018年Q1-3启明星氯碱净利润分别为1390.99万、982.35万。

    合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,增强对上游原材料管控。公司拟出资6700万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合作设立荆州三才堂化工科技有限公司,公司持股67%。合资公司占地569.89亩,主要承接湖北三才堂化工科技有限公司的三氯化磷(2万吨/年)、亚磷酸三乙酯(2万吨/年)等草铵膦生产所需关键原料及中间体等业务,有利于公司加强对上游关键原料的管控,并在中部地区新增生产基地布局,进一步增强公司综合实力。维持“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为6.40亿、8.31亿和9.53亿,EPS分别为1.22元、1.58元和1.82元,对应PE分别为16倍、12倍和11倍。维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。