顾家家居:外销提速和收购并表贡献增量,看好公司大家居版图战略

18Q3单季度扣非归母净利润同比大涨60.5% 2018年前三季度公司实现营业收入63.9亿元,同比增长31.9%;归母净利润为7.86亿元,同比增长26.7%;扣非后归母净利润为6.37亿元,同比增长34.3%。其中2018Q3单季度实现营业收入23.4亿元,同比增长35.0%;归母净利润为3.03亿元,同比增长30.6%;扣非归母净利润为2.45亿元,同比增长60.5%。公司18年三季度业绩表现强劲,高于市场预期。

    盈利情况来看:毛利率略有下滑,净利率保持稳定。 2018年前三季度公司毛利率同比下滑1.02pcts至35.72%,得益于期间费用的良好控制,净利率仅同比下滑0.38pcts至12.75%。销售费用率同比下降1.75pcts至18.56%,管理费用率同比下降0.36pcts至2.7%,财务费用率同比下降0.72pcts至0.07%,公司期间费用率全线下降。

    收购标的并表增厚收入,利润得益于公司主业 从公司收购标的来看,罗尔夫奔驰和班尔奇在2018年上半年开始并表,同时三季度纳图兹并表。从收购标的的历史业绩来看,收购并表贡献公司收入,对利润贡献有限,利润增长主要得益于公司主业。 公司Q3加大外销力度,伴随贸易战背景下接单能力提升。根据中报数据,18H1内销收入增长32.9%,外销增长30.3%。我们预计18Q3外销增速高于内销增速。

    公司持续推动大家居版图建设,并购公司将为18Q4及2019年业绩提供显著增量,短期增长无虞,长期战略清晰。截止2018H1,顾家家居共有4000家门店。国外知名家具品牌注入顾家体系之后,将借助公司的渠道优势有望迅速打开国内市场,并将显著增厚公司业绩。 公司持续推进产能基地建设,产能扩张有条不紊。嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品项目第一期投资计划的主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成近90%,华中(黄冈)基地项目已初步完成桩基工程,进入主体结构工程施工阶段。

    公司基本面持续向好,股价调整后估值优势显著,持续推进喜临门控股权收购,大家居战略保障公司业绩稳步增长,维持“买入”评级 公司是国内软体家居龙头企业,持续推进大家居版图建设,产能全国化布局,规模优势凸显,管理层经验丰富激励充分,持续推进喜临门控股权,维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元,EPS为2.55/3.33/4.26元,当前股价对应2018年PE仅为17倍,公司基本面稳健向好,维持“买入”评级。

    风险提示:地产增速下滑;并购整合不达预期;喜临门收购无法实施