千禾味业三季报点评:市场拓展显成效,调味品稳定增长

公司 2018年前三季度实现营业收入7.46亿元,同比增长8.17%;归母净利润1.74亿元,同比增长66.35%。其中单三季度实现营业收入2.67亿元,同比增长27.68%;归母净利润3847万元,同比增长31.68%。

    市场拓展显成效,三季度收入利润高增长去年Q1和Q2由于受提价影响,经销商备货较充分,形成较高增长基数。去年Q3和Q4为经销商消化库存阶段,基数较低。今年随着公司在市场拓展和计划执行方面有效推进,调味品板块稳步增长。今年Q1和Q2一方面是受到去年高基数影响,另一方面是主要客户放弃购买焦糖色带来的收入减少,所以收入和利润增速同比在较低水平。

    但是平滑来看,调味品板块今年以来环比增速逐季加快,有向好的趋势。今年前三季度,调味品业务收入同比增涨14.32%;焦糖色业务收入同比下降13.62%,主要系焦糖色大客户减少采购3131万元。

    加大营销力度,销售费用增速逐渐稳定今年以来,公司由招商转为深耕市场,在市场渠道和市场拓展等基础建设方面做出详尽布局。今年公司新增 1000多名地推销售人员,运用导购地推方式营销。Q3销售费用同比增长66.67%,环比增长26.25%,为全年应收保持快速增长奠定基础。

    Q3管理费用率为4.54%,同比增长13.48%,主要是根据2017年度限制性股票激励计划,报告期内计入管理费用的股份支付费用300万元。

    发力餐饮和电商渠道,有望形成新增长点今年以来公司重点开发100多个核心市场,向核心市场做渠道下沉,同时公司成立餐饮事业部,在华中、华北、河南和华南地区引入国内一流餐饮渠道运作团队,来开发餐饮市场。在网络渠道销售上,公司一直是酱油品类线上销售的前几名,有很大增长潜力。今年10万吨酱油生产线有望投产,产能释放将保证供给。

    盈利预测由于受大客户减少采购的影响,今年公司焦糖色业务对收入有所影响。单从调味品板块来看,收入端逐季改善,为比较稳定的发展状态。今年公司在市场营销方面做了很多基础工作,调味品省外增长态势良好,我们预期今年Q4和明年Q1旺季销售会有进一步的改善。今年公司转让眉山大地龙盛电子商务有限公司100%股权,获得转让净收益6,910.52万元,对利润端形成支撑。预计2018年全年收入实现10.31亿元,同比增长8.75%,实现归母净利润1.8亿元,增长25.01%,EPS 0.55元,当前股价对应估值为27倍。2019年收入实现10.58%增长,归母净利润受2018年基数影响增速放缓,按照成长股30倍估值给予目标估值,对应股价为16.5元,给予“增持”评级。

    风险提示公司市场拓展不及预期,公司管理出现重大瑕疵,宏观经济出现较大波动等。