伊利股份:竞争格局不变,利润端承压

伊利股份前三季度实现营收613.27亿,同比增长16.88%;扣非后净利46.88亿,同比增长2.74%。单三季度营收213.85亿,同比增长12.68%,扣非后净利润14.6亿,同比增长1.07%。

    下半年竞争环境激烈影响利润,核心竞争力不变

    18年中国经济经历严峻挑战,受整体大环境的影响,消费品出现不同程度的增速放缓现象。3季度利润增速的明显放缓主要是由于成本的上升以及费用的加大投放造成的。Q3营业成本136.48亿,同比增长15.90%;销售费用51.64亿,同比增长24.01%,管理费用7.45亿,同比减少33.20%。我们认为销售费用的增加是伊利所做出的主动参与市场的竞争行为,投入是为了更好的增长。另,在规模仍保持双位数增长的情况下,管理费用持续减少,显示出伊利的管理效率仍在提升中,凸显出强大的管理能力,机制效率持续提升。我们认为伊利基本面持续向好,市场份额扩大,龙头优势持续发挥。

    三四线市场持续贡献增量,份额提升是关键

    渠道下沉工作持续开展,持续下沉至县、乡一级。多年来深耕渠道,厚积薄发,随着三四线市场持续打开,伊利仍将受益于前期在渠道上做的大量投入。作为龙头企业,伊利具备强大的资金优势、渠道优势、产品优势、品牌优势,在新市场的竞争中占据先发优势。竞争情况下,费用投放与净利润的降低都是为了更好的扩大份额,以巩固自身乳制品龙头企业地位。

    多品类发展,非奶板块形成增量:核心品类上,伊利仍保持着增长,同时积极布局非奶板块。凭借自身资金、渠道等优势布局非奶品类,我们认为伊利有望仿照达能路径有望向大健康食品公司转变,加强对植选等豆奶品类的拓展。

    海外业务拓展,有望形成全球产业链布局

    伊利向海外拓展的业务的举动不断,上积极寻求并购标的,以期打开国际市场,形成全球产业链布局。赞助冬奥会等大型体育赛事,为打开国际市场知名度做出巨大贡献,拟收购FFBL,更有望受益于一带一路。

    盈利预测:考虑到18年整体经济环境增长放缓,以及竞争环境日趋激烈,乳制品企业以扩大份额为重点,利润率有所降低,因此18-20年收入上调至797、908、1017亿,2018-2020年净利润由69.87、86.69、112.81亿元下调至61.93、71.16、90.58亿元,eps下调至1.02、1.17、1.49元,维持19年25倍PE,目标价29.25元。

    风险提示:经济环境持续下行、内部管理出现问题、食品安全问题