中国银行:非息降幅收窄,营收增速回升

事件:10月29日,中国银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润1532.7亿元,YoY +5.34%;营收3761.4亿元,YoY +3.32%;年化ROE达13.70%,同比上升13BP。9月末,不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率168.3%,环比升3.5个百分点。同日,中国银行发布公告称,拟在境内外市场发行总额共计不超过等额人民币1200亿元优先股。

    点评:

    非息增速拖累减轻,营收增速有所回升尽管18年前三季度净息差持续走阔( 1Q/2Q/3Q 分别环比上行1BP/3BP/1BP),但因贷款增速弱于17年同期,导致净利息收入增速仍呈现下滑趋势,1Q/2Q/3Q 累计同比增速分别为9.5%/7.1%/4.9%。

    非息收入同比降幅收窄,从1H18的-10.15%到3Q18的-0.14%。主要原因在于:1)中收同比降幅收窄5BP 至-1.98%,可能受7月20日理财细则的监管边际放松影响;2)其他非息收入同比增幅由负转正,从1H18的-21.90%转为3Q18的2.92%,主要是16年的较高基数,以及各年季度收入分布差异所致。

    受贷款和金融资产拉动,总资产规模增速亮眼2018年前三季度总资产规模同比增速分别为6.6%/4.5%/7.7%,三季末同比增速显著上升。原因在于:1)3Q18新口径下三类金融资产同比增速11.7%;

    2)贷款同比增速8.2%,鼓励银行信贷投放的政策效果开始有所显现。

    不良率保持平稳,拨备覆盖率上升2018年前三季度的不良率维持在1.43%的水平,比较平稳;继1H18拨备覆盖率短暂下行3.3个百分点后,3Q18拨备覆盖率又回升了3.5个百分点到168.3%,相对较为充足。

    资本充足率有所上升,考虑优先股后上升更显著核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比增加15BP、17BP、38BP。如果将10月29日披露的1200亿元优先股计划考虑在内,环比增加幅度则为15BP、110BP、131BP,对公司的资本充足率有较大提振。

    作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC 达标提前做准备。

    投资建议:非息受益于理财新规落地,盈利有望上行存款增速回升有利于降低负债端成本,海外业务受益于美元加息,助力净息差持续走阔,净利息收入增速或将企稳回升。其他非息收入的高基数效应已消退,增速由负转正有望持续;理财细则及理财子公司办法已陆续出台,理财业务转型逐步走向正轨,或带来规模和收入的回升,提振中收。

    维持中行18/19年盈利增速预测为6.9%/7.9%,并维持1倍18年PB 的目标估值,对应目标价5.20元/股,较当前约40.5%上行空间,维持买入评级。

    风险提示:经济超预期下行使资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。