恒立液压:三季度业绩超预期,泵阀产能释放叠加规模效应推动盈利能力持续提升

恒立液压发布三季报,业绩再次大超市场预期:公司前三季度收入31.6亿,同比+55.92%,归母净利润7.19亿,同比+160.38%,扣非归母净利润6.2亿,同比+136.12%;毛利率35.87%,同比+4.49pct,环比+1.27pct;经营活动净现金流3.71亿,同比+227.30%;加权平均ROE17.38%,同比+9.71pct。Q3单季收入9.96亿,同比+49.19%,归母净利润2.56亿,同比+123.31%,毛利率38.65%,同比+0.59pct,环比+3.55pct。公司业绩再次大超市场预期,主要原因为挖机专用油缸量价齐升、主控泵阀业务放量、规模效应下费用率下降以及人民币贬值带来的汇兑收益。

    挖机油缸市占率稳居行业首位,前三季度收入同比增加70.46%:公司挖机油缸市占率约50%,稳居行业首位,前三季度收入同比增加70.46%,主要原因是市占率提升、二季度涨价以及中大挖销量火爆带来的销量结构变化。公司当前挖机油缸产能约为45万条,上半年销量22.6万条,产能应用饱满。尽管三季度为行业传统淡季,但考虑四季度主机厂存在一定备货现象,预计全年仍保持满产状态。

    小挖泵阀已经实现量产,产品获得主流主机厂认可:前三季度,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升,液压科技的液压泵阀收入同比增长325.12%。目前公司小挖泵阀已经量产,并且已经实现对三一、徐工、柳工等国内主流主机厂供货,未来中大挖泵阀值得期待。 非标油缸下游应用不断拓展,收入波动有望得到平滑:公司非标油缸下游应用领域正逐渐从盾构机向起重机、高空作业平台等领域拓展,海外大客户实现一定突破。上半年非标油缸部分产能被挖机油缸占用,销量增速19%,收入增速29%,下半年这一因素有望得到缓解,非标油缸销量提升有望平滑挖机油缸带来的收入波动性。

    人民币贬值+规模效应带动费用率下降,业绩弹性进一步释放:前三季度销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别为2.73%、8.15%和-1.37%,分别同比下降0.83pct、1.02pct和4.29pct,期间费用率合计9.51%,同比下降6.13pct。其中销售和管理费用率下降主要原因是泵阀业务放量后带来的规模效应,而财务费用率大幅下降主要原因是人民币贬值带来的汇兑收益和大量货币资金带来的利息收入。根据我们的测算,若公司Q3账面净美元资产与中报一致(1.62亿),则年初至今累计汇兑收益5500万以上,占收入比例1.7%以上。

    宏观数据边际有所改善,市场情绪有望得到修复:9月固定资产投资额增速、社零额增速及房地产新开工面积等指标企稳向上,叠加个税减负、逐步放开上市公司重组、国资代持增强股市流动性、少数城市取消房地产限价、强调股市健康发展等政策组合,市场情绪有望得到修复。与财政托底+宽货币紧信用+油价高企相匹配的工程机械板块景气度较高,有望迎来估值修复。

    盈利预测与投资评级:公司三季报业绩超预期,将18-20年归母净利润由8.17亿、10.18亿和12.3亿上调至9.5亿、11亿和12.4亿,调整后EPS为1.08元、1.26元和1.40元,PE为17倍、15倍和13倍,强烈推荐,维持"买入"评级!

    风险提示:宏观经济波动,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等,