光大银行:利息及非息收入皆强势,利润存释放空间

事件:10月30日,光大银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润277.6亿元,YoY+9.2%;营收813.6亿元,YoY+18.3%;年化ROE达12.7%,同比下降1个百分点。9月末,不良率1.58%,环比上升7BP;拨备覆盖率172.7%,环比下降0.4个百分点。核心一级资本充足率8.89%,环比上升4BP。

    点评:

    利息/非息收入双双强劲,拉动营收增速强势回升

    公司18年正式实施I9,将货基、债基等收入从“利息收入”调整至“投资收益”,1Q/2Q/3Q的调整幅度分别为35亿/63亿/90亿,使对应各期的净利息收入均同比下降(前三季度YoY-2.7%),而非息收入均出现50%以上的同比增速(前三季度YoY+58.2%)。若还原至I9前口径,则前三季度净利息收入同比+17.3%,非息收入同比+20.2%,带动营收同比+18.3%。

    净利息收入的强势,属于“量价齐升”。18年前三季度,总资产增速8.1%,持续回升。其中,贷款同比+18.1%,存款同比+18.3%,超出总资产增速约10个百分点。这表明在宽信用的政策导向下,业务显著向传统存贷业务回归,“量”的因素强劲。同时,净息差持续走阔,1Q/2Q/3Q环比上升7BP/4BP/5BP,“价”的因素也不遑多让。非息收入中手续费收入增幅扩大,前三季度同比+17.8%;还原I9后,其他非息收入也比去年同期多贡献6亿。

    潜在不良暴露和处置仍在继续,资产质量向好可期

    1H18核销力度较大,逾期90+比例比年初下降29BP,不良率下行8BP到1.51%。对比三季末,1Q/2Q/3Q单季资产减值损失分别净增70亿/76亿/88亿,拨备计提力度有所加强,而3Q拨备覆盖率环比下降0.4个百分点,说明3Q仍保持了较大的处置力度。而不良率环比上行7BP到1.58%,回到了公司2016年以来保持的1.59%左右的控制水平。处置力度保持,而不良率上行,说明潜在不良的暴露出清仍在继续,预计在18年报中会有所体现。

    资本充足率小幅上升,但中期约束仍在

    3Q18公司核心一级资本/一级资本/资本充足率分别环比增加4BP/2BP/1BP。单就核心一级资本充足率来看,三个季度环比变动-32BP/-39BP/+4BP。三季末相比于7.5%的监管要求,仍有139BP的空间,短期看比较充裕。静态分析测算,4BP的小幅增加后,在不考虑任何内生和外源补充的情况下,能贡献的RWA增长空间是18.5%,比1H18有所扩大。考虑到当前RWA增速,未来1-2年内可能仍需要资本的有效补充。

    投资建议:利息收入和中收皆强势,利润存释放空间

    在净利息收入和非息收入的双轮驱动下,营收增速比较强势。当前净利润受较大拨备计提力度延续的影响,而伴随着潜在不良的持续暴露和出清,不良消化压力减轻,利润增速具备较大提升空间。因此,我们将公司18/19年盈利增速预测从7.9%/9.8%上调为8.1%/10.1%,并维持1倍18年PB的目标估值,对应目标价5.58元/股,较当前约39.1%上行空间,维持买入评级。

    风险提示:经济超预期下行使资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。