中国化学:收入持续快速增长,毛利率下滑空间有限

事件:公司发布2018年三季报,营业收入536.22亿元,同比增长39.84%,归属于上市公司股东的净利润16.26亿元,同比增长25.78%,扣非净利润14.89亿元,同比增长17.35%,EPS0.33元,加权平均净资产收益率5.61%。

    观点:

    公司订单持续复苏,推动收入快速增长。公司前三季度营收同比增幅近40%,主要系下游化工、石化、煤化工行业经营好转,公司2015年至2018年H1订单收入比分别为0.99/1.33/1.65/2.0,呈现持续复苏趋势,推动公司收入增速自17年中期由负转正,18年保持快速增长。净利增速低于收入增速,主要因今年执行项目中大多为16-17年市场景气不佳时签订,前三季毛利率10.94%,同比下滑2.79pct。

    产能新周期有望延续,公司毛利率下滑空间有限。1-9月化学原料及制品制造业固定资产投资增速为1.7%,尽管行业数据未见起色,但龙头公司在建工程投资增长趋势明显,考虑到下游行业供需格局景气高企,山东等地已陆续启动新旧动能转换项目,预计化工、石化、煤化工产能新周期有望延续。而且公司聚焦多元化发展,在环保、基础设施等领域新订单占比将不断提升;前三季环保支出14.6亿元,继续巩固工程龙头优势。预计工程项目毛利率将修复至12%-14%的合理水平。

    盈利预测与投资评级。预计公司18-20年EPS分别为0.52/0.70/0.89元,对应PE11/8/7倍。公司目前的投资亮点在于盈利水平快速修复,过去两年计提减值充分,经营现金流持续转好,资产质量不断优化。当前股价对应PE、PB值均在历史底部,维持“买入”评级。

    风险提示:石化、化工等行业投资增速不达预期的风险。