九阳股份:经营持续回暖,关注长期价值

近期招商家电团队实地调研了九阳股份,对公司近况进行跟踪。市场对九阳的关注主要集中在以下三个方面:1)公司能否摆脱豆浆机的“影子”:由单品类向多品类综合型小家电公司的转型是否成功?与之相对应的品牌力能否有效提升?2)基本面趋势的确认:公司经营基本面的改善趋势能否延续并且加速?3)投资分析:如何看待九阳的价值?

    品类扩张与品牌力提升:近期公司持续推出K1免清洗豆浆机、真空破壁料理机等新品,市场反应良好;厨房电动类小家电产品从单一功能专业产品向多功能融合产品发展的产业趋势已经相对比较明朗,公司未来也将着力打造集豆浆、果汁、破壁等多种功能为一体的料理机。公司的发展历史为“九阳”品牌打下了浓厚的豆浆机烙印,随着多功能集成型产品渐成行业主流,“豆浆机”的概念有望被逐渐淡化,客观上也有利于公司品牌力的修复。此外,公司的网红保温杯、单人卡通豆浆机、高颜值珐琅锅等新品设计精良,也体现出公司着力推进品牌年轻化、提高九阳品牌力的决心和信心。

    经营现状与趋势:公司在2016年进行渠道调整,对2017年的经营表现有所压制,自2018年起基本面开始呈现弱复苏的状态;2018Q4受电商收入延迟确认以及政府收储带来的一次性收益(约8057万)的影响,营收和业绩增速有望迎来阶段性高点,带动2018年全年营收和业绩实现10%左右的增长。长期趋势方面:1)小家电行业品类的多元带来较强的平滑效应,行业整体增长稳健;公司作为小家电行业的第一梯队企业,长期来看稳健增长依然可期。2)公司业务细分品类中,电动类产品占比最高超过四成,可选消费属性较强,这也意味着相较于其他综合型小家电可比公司(如苏泊尔,炊具、电热类产品主导,必选消费属性强),公司基本面对宏观经济景气度以及产品生命周期的影响要略敏感。

    投资建议:我们认为对于九阳的投资思路可分为两种:1)中长期分享小家电行业稳健增长的红利;2)密切跟踪公司核心品类(如破壁料理机),享受对应品类的成长红利。公司价值一方面来自于业绩层面的稳健增长,另一方面来自于公司持续稳定高分红。预计公司18/19/20年实现EPS 0.92/1.03/1.17元,对应PE 17.3/15.4/13.6倍,中长期价值角度考量可逢低适当布局。

    风险提示:公司新品推出节奏慢于市场预期、经济景气下行超预期。