奥瑞金深度报告:引领行业整合,打造金属包装航母

引领二片罐行业整合,行业盈利回暖可期。

    受到产能过剩和竞争格局恶化等压制,二片罐行业经历长期整合过程,在此期间,无论是产品单价或行业利润率,均处于较低水平(净利率1%以下)。

    近两年,行业加速出清和整合,竞争格局趋良,奥瑞金最新2.05亿美元收购波尔中国更是一举奠定行业龙头地位,将提升二片罐企业在产业链中议价能力。从供需端看,行业鲜有新增产能,需求端受益于啤酒罐化率提升(罐化率年提升约1pct对行业需求拉动3pct),及软饮产量约3%的稳步增长,行业供需逐步改善,看好金属二片罐行业逐步回暖,盈利将逐步进入恢复通道。

    三片罐业务渐回正轨,关注原料下跌的业绩弹性。

    中国红牛是奥瑞金第一大客户,2017年收入占比超过50%,毛利润占比约80%。自2016年红牛商标冲突爆发以来,公司股价下降近40%。我们认为,由于此官司的影响面较大,短期难有定论,而中国红牛仍可正常销售;从长期看,借鉴之前达能-哇哈哈案等海内外商标所属权案例,亦无需过度悲观,且无论结果如何,红牛国内年销售50亿罐的体量,或仍需依赖奥瑞金供应体系。同时,考虑受益于原材料下行周期,公司业绩弹性有望阶段性释放。

    绑定大客户+挖掘新客户,公司中长期成长空间广。

    受运费和服务响应速度限制,500公里的运输半径是供应商很难逾越的障碍。针对金属包装这一特点,运营端,公司主打大客户战略,通过“跟进式布局”,与核心客户在空间上紧密依存;同时,公司通过“TotalSolution”解决方案,及纤体罐和异型罐等品类推出,以差异化服务来加速新客户拓展。在下游集中度提升背景下,公司拥有优质客户资源或率先享受渠道成长红利。

    盈利预测、估值及投资评级。

    公司是A股金属包装龙头,收购波尔中国完成后,其二片罐、三片罐产能均达到行业第一。坚定执行大客户战略,持续夯实与优质客户粘性,未来有望享受下游集中度提升红利。同时,公司亦充分利用大包装综合服务优势,加大市场开拓力度,优化调整产品结构和客户结构,不断降低对单一客户的业务依赖。针对红牛商标问题,公司目前正常履行与中国红牛的战略协议,继续做好供应服务。公司作为国内金属包装龙头,预计2018-2020年基本EPS为0.33/0.39/0.49元,对应PE为15/13/10倍,公司作为龙头引领行业整合,后续盈利拐点可期,业绩估值性价比凸显,首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示:

    1.行业风险:产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化;

    2.公司风险:收购具有不确定性。