圆通速递:业绩增速逐季上行

事件。圆通速递发布2018年三季报。2018前三季度实现营收186.23亿元,同比增长44.74%;

    归母净利润12.54亿元,同比增长18.53%;扣非净利润12.05亿元,同比增长21.52%。

    业绩增速逐季持续上行,三季度业绩超预期。从单季度来看,2018Q1、2018Q2、2018Q3归母净利润增速分别为13.26%、17.68%、28.69%,增速呈现逐渐上行态势。另一方面,从2017年财报来看,公司将闲余募集资金用来购买银行理财产品,2017Q1、2017Q2、2017Q3、2017Q4投资收益分别贡献净利润0.63亿元、0.36亿元、0.24亿元、0.26亿元。随着募集资金逐步投入,2018年投资收益呈逐步下降态势。以2018年前三个季度为例,投资受益贡献利润仅为0.45亿元,剔除掉投资收益及圆通速递国际并表影响,则快递主业净利润同比增长26%左右。单从三季度来看,则快递主业收入增速为19.37%,利润增速为26%左右。

    总部业务量增速的修复同样也是加盟商信心恢复的过程。从加盟快递公司的角度,加盟商与总部仅依靠合作协议来约束对方,但总部品牌影响力依然是加盟商揽件的重要影响因素之一。因此,全网络的运行效率实际上也能影响加盟商再投入的决心和信心,要么形成良性循环,要么形成恶性循环。对于2017年的圆通速递,正是年初局部网络的动荡使得全网络加盟商信心流失。但从2017年3月开始,公司便采取很多措施来优化网络,比如管理层调整、管理制度的重新梳理。从业务量增速来看,今年三季度业务量增速分别是30.6%、27.1%、32.1%,随着业务量增速回到正轨的还有圆通速递加盟商的信心。

    成本管控成效明显。从今年前三个季度来看,剔除掉派件成本,单件成本分别为1.98元/件、1.64元/件、1.51元/件,环比与同比均呈现下降态势。成本下降原因之一是自有运输车辆的提升,上半年干线运输成本同比下降9.32%,我们预计随着今明两年合计2000辆车辆的逐步到位,干线运输成本还将迎来持续的降低。成本下降原因之二是转运中心的升级改造,截止6月底自动化分拣设备已经达到15套,预计明年将超过60套。展望四季度,由于去年同期提前将一批分拨中心转固的原因而导致当期成本高基数,再叠加干线运输自营率的提升,今年旺季单件成本有望迎来更大幅度的改善,从而带来Q4业绩超预期。

    投资建议。从短期来看,随着自有干线运输车辆及自动化分拣设备这两大方面的持续发力,成本将会迎来持续的下降。从长期来看,前瞻性的战略布局依然是圆通速递的优势,包括航空、B 网以及国际化布局。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年的EPS为0.65元、0.81元、1.02元,对应PE 为16倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。

    风险提示。行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。