招商蛇口:Q3结算进度超预期,加杠杆力度有所放缓

公司2018前三季度实现营业收入337.8亿,同比增幅78.3%,归母净利润82.8亿,同比增幅114.4%(预期110%)。归母净利润率24.5%(+10pct),加权ROE11.8%(+5.2pct)。

    公司业绩增速较高一方面系上半年资产转让确认投资收益,另一方面由于三季度结算进度超出市场预期,单季实现营业收入127.9亿,同比增速78%,归母净利润11.6亿,同比增速351%。受结算节奏加快影响,三季度末公司预收账款为843亿(环比Q2-4%,同比+4%),为2017年结算金额的1.2倍。

    公司2018Q3销售增速有所下滑,但仍高于行业均值。2018年1-9月公司实现销售额1163亿元,同比增幅36%(万科9%,保利46%),销售面积556万方(+26%),销售均价2.09万/平米。公司1-9月完成销售计划1500亿的78%,全年有望超额完成销售目标。公司新增土储1009万方(为销售面积的1.9倍),总金额810亿(占销售金额比重70%),拿地金额权益比例62%,楼面均价8028元/平米。

    负债率与融资成本处于低位,Q3加杠杆力度放缓。公司2018Q3资产负债率为77.2%(环比+0.1pct),净负债率74.3%(环比+1.6pct),有息负债率29.2%(环比-2.7%)。公司有息负债规模约1223亿,短期偿债金额434亿(环比增加80亿),在手货币资金511亿(环比减少109亿),相较二季度负债与资金规模均有所减小,总体偿债压力不大且债务结构较为健康。公司于2018Q3发行两期中票金额分别为13亿/7亿,期限3年/5年,票面利率4.80%/5.27%。公司前三季度累计通过资本市场融资共190亿,融资成本维持低位。公司现金流稳健,Q3净增加现金及等价物77亿,主要系融资规模扩大,筹资活动净流入持续增加至196亿。

    维持盈利预测,维持增持评级。预计公司2018-20年归母净利润分别为158.3/199.7/251.6亿元,同比增速分别为29.9%/26.2%/26.0%,EPS 分别为2.00/2.53/3.18元。