索菲亚:Q3收入端环比提升,期待未来进一步提升市场份额
公司发布2018年三季报:2018年1-9月实现营业收入51.06亿元,同比增长20.11%。总体而言,增速较Q2有所回升。归母净利润6.92亿元,同比增加20.16%;归母扣非净利润6.67亿元,同比增加21.11%;基本每股收益0.75元。分季度来看,Q1/Q2/Q3营业收入分别为12.43/17.45/21.18亿元,同比增长30.32%/13.78%/20.10%;
Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.03/2.66/3.23亿元, 同比增长33.48%/22.50%/14.70%;Q1/Q2/Q3归母扣非净利润0.97/2.50/3.20亿元,同比增加36.46%/18.69%/18.94%。
点评:
分拆业务来看,1-9月衣柜/橱柜/木门/家居家品收入分别为42.61/4.91/1.08/2.42亿元, 同比增速分别为18.61%/19.24%/169.62%/20.62%,Q3单季衣柜/橱柜/木门/家居家品收入分别为17.75/2.13/0.48/0.93亿元, 同比增速分别为17.51%/47.19%/19.46%/26.35%。
盈利水平略有下降,期间费用率有所上升。2018年1-9月公司毛利率37.88%略有下降,主要是公司产品降价促销所致,净利率为13.45%;期间费用率20.52%,同比增加0.88pct,销售、管理(含研发)、财务费用率分别为9.83% 、10.53% 、0.16% , 同比变动0.57/0.41/-0.10pct。
衣柜增速较Q2有所提升,零售业务总体增长趋缓。1-9月索菲亚衣柜收入约为42.61亿元,同比增加18.61%。;其中零售渠道收入38.79亿元,同比增加12.62%,大宗渠道收入3.82亿元,同比增加157.60%;
Q3单季度衣柜收入约为17.75亿元,同比增加17.51%;其中零售渠道Q3收入16.34亿元,同比增加13.36%,大宗渠道收入1.41亿元,同比增加103.37%。考虑到公司零售业务渠道端弹性约为11%~13%,因此Q3单季度同店增速约为0.4%~2.4%。
从客单价来看,衣柜业务客单价持续增长,2018年前三季度“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10743元/单(出厂口径价格),同比增长9.33%,客户数约36.10万,同比增加3.0%;Q3单季全屋定制客单价约为11271元/单,同比增加9.6%,客户数约14.49万,同比增加3.5%。
渠道方面,至2018年9月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商近1400家,专卖店数量2469家以及大家居店47家;公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五、六线城市的销售网点;其中公司省会/地级/县级城市门店数量分别占比18%/28%/54%,销售额分别占比35%/32%/33%橱柜业务Q3摆脱上半年高基数影响,逐渐进入高速发展期。2018年6月份,司米橱柜业务已经开始实现盈利,2018年前三季度实现营收4.91亿元,同比增加19.24%,其中Q3单季度实现营收2.13亿元,同比增加47.2%。截止2018年9月底,司米厨柜拥有经销商712家,独立的经销商专卖店822家(不含大家居门店,含在装修门店)。
从三季度来看,公司整体收入端压力尚存,衣柜虽然增速环比提升,但主要大宗业务的贡献占比相对较高,我们认为未来随着行业的渗透率红利不断衰减以及地产周期的下行,过往的行业整体高速增长的时代已经不复存在,企业只有在产品、渠道、品牌、服务等多方面寻求变革,去迎合消费者的需求,为消费者创造价值,才有希望在行业洗牌的过程中不断提升份额,保持较快速度的增长。索菲亚作为衣柜行业一直以来的龙头,我们看好公司在行业景气度下行阶段的业绩表现,看好公司未来在行业竞争中不断提升自身份额,我们预计公司2018-2020年EPS 为1.26元/1.56元/1.94元,当前股价对应PE 为13.74/11.09/8.94,维持“买入”评级。
风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。