卫星石化:丙烯产业链持续改善,看好公司长期成长空间

事件:公司发布2018年第三季度报告,前三季度公司营业收入为69.27亿元,同比增长13.1%;前三季度归母净利润为6.23亿元,同比减少10.45%;前三季度基本每股收益为0.58元/股,同比减少27.34%,略超我们预期。

    受益丙烯产业链改善,公司第三季度业绩提升。公司第三季度实现营业收入25.69亿元,同比增长22.96%,环比减少1.42%;第三季度归母净利润为2.96亿元,同比增长40.13%,环比增加38.71%。公司主要产品丙烯酸及酯和聚丙烯价格逐渐攀升,丙烯酸前三季度均价分别为7584、7758、8731元/吨,较17年同期分别增长-19%、3%和4%;聚丙烯前三季度均价分别为9216、9131、9718元/吨,较17年同期分别增长6%、17%和12%。18年7月公司22万吨双氧水项目投产贡献业绩,第三季度双氧水(27.5%)均价为1205元/吨,同比增加36%。

    公司三费小幅减少,现金流充裕。年初至今公司三费同比减少13%,其中,销售费用为1.62亿元,与上年持平;管理费用为1.99亿元,同比增加34%,主要是本期管理工资及大修改费用增加导致;公司财务费用减少至0.44亿元,同比减少72%,主要由于利息收入和汇兑收益同比增加导致。公司现金流充裕,货币资金达26亿元;经营活动产生的现金流量净额为3.79亿元,同比减少51.65%,主要由于公司本期应收票据增加及票据用于支付工程款4.6亿元导致。

    丙烯酸价格中枢有望提升,丙烷脱氢盈利长期看好。我们认为丙烯酸行业经过近3年的行业低迷,一部分小产能已处于长期停车状态,实际产能显著小于名义产能,行业价格中枢已得到提升,17年丙烯酸行业均价为8338元/吨,较16年的6329元/吨增长32%,未来环保政策趋严及落后产能的持续淘汰,行业有望持续向好。18年以来丙烷价格伴随油价不断上涨,前三季度丙烷脱氢平均价差为452美元/吨,去年同期为386美元/吨,同比增长17%。油价上涨,丙烷脱氢相对于石脑油路线丙烯具备优势。18年起美国原料轻质化裂解装置逐步投产,有望带来丙烯供应紧张。

    估值与投资建议:我们看好公司在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,上调18年公司净利润为9.55亿元(原预测值为8.36亿元),维持19-20年公司净利润为15.28、22.59亿元,对应公司股本10.66亿股,EPS分别为0.9、1.44、2.12元/股,以当前股价得到18-20年PE估值为12X、7X、5X;按照18年行业PE估值水平在15X,仍有25%的上涨空间,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度不及预期、丙烯酸出现新增产能。