天顺风能:业绩符合申万宏源预期,经营性现金流改善明显

事件:

    公司于2018年10月22日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业总收入25.10亿元,同比增长10.37%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长0.10%;同时公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%—30%。

    投资要点:

    业绩符合申万宏源预期,扣非归母净利润与收入增速匹配。2018年前三季度,公司实现营业总收入25.10亿元,同比增长10.37%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长0.10%。利润增速低于收入增速,主要由于计入当期损益的政府补助相比去年同期减少0.25亿元,导致非经常性损益同比减少0.35亿元,前三季度扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%,增速与收入匹配。

    经营规模持续扩大,经营活动现金流大幅改善。期末预付款项较年初增长314.37%,主要由于钢板采购周期拉长,及公司进行了相应的原材料锁价机制;以及随着订单增长相应所需备货增加。期末预收账款较年初增长505.56%,主要是由于报告期在手未交付订单较多,收到的合同进度款增加所致。2018年前三季度,公司实现经营活动产生的现金流量净额3.15亿元,为2017Q1以来首次转正,主要由于公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长。

    风电运营成重要盈利点,受益弃风限电改善和规模扩张。2018年1-8月全国风电发电小时数1412小时,同比增长167小时;处于红色预警区的吉林、甘肃和新疆分别同比增加219、282、129小时;处于橙色预警区的内蒙古和黑龙江分别同比增加117和111小时。截至2018年中报,公司风电场新增并网容量140MW,累计并网容量440MW,累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW。在全国弃风限电持续改善的背景下,公司持续扩张的风电场运营规模有望提供有效的业绩支撑。

    积极推进智慧能源产业布局,提升公司核心竞争力。报告期内,公司积极推进智慧能源系统领域的业务布局,以自有资金投资设立了深圳天顺智慧能源科技有限公司,注册资本为1亿元人民币,公司持有其70%股权。天顺智慧能源主营业务为智慧能源相关产品的研发、生产和销售。公司积极挖掘智慧能源领域的发展机会,有助于提升公司核心竞争力,实现公司股东价值的最大化。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:未来公司将按计划逐步扩张国内风塔产能,同时风电场运营和叶片等逐步贡献利润。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.50、7.79和9.50亿元,对应EPS分别为0.31、0.44、0.53元/股。目前股价对应PE分别为11倍、8倍和7倍。维持“买入”评级。