合力泰点评:控股权易主影响经营预期

合力泰发布三季报:2018Q1-Q3合计营收131.5亿,同比增长27.04%,归属于上市公司股东净利润11.88亿元,同比30.85%,扣非净利润为9.66亿元,同比增长20.01%。

    三季度营收增速环比下滑,毛利率提升超预期。公司Q3单季实现营收46.5亿元,环比微降4.1%,同比增长9.2%,较Q1、Q2同比增速52%、31%大幅下滑。Q3单季毛利率80.6%,环比上升3.5pct,同比提升2.6pct。期间费用率9.3%,环比基本持平。Q3与经营相关的政府补贴较上半年减少,本期确认其他收益4308万,相比2Q1.27亿大幅减少,营业外收支亦影响较小。因而Q3单季净利润4.9亿元,净利率11.08%,环比上升1.9pct。

    Q4净利润指引偏淡。2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间13-16.5亿元,即Q4单季净利润指引为1.12-4.62,同比增速-59%-+70%,中值2.87亿元,环比下降41%。受益于Q4安卓机旺季,我们预计Q4营收额仍将维持相对高位,但Q4通常为管理费用、资产减值损失计提高点,因而利润率存下降预期。

    控制权易主,短期业绩与发展规划待观察。10月9日,公司公告拟将公司股份总数的15%转让给福建省电子信息(集团)有限责任公司,将产生以下影响:1)股权转让分散管理层精力,直接影响2018年度业务拓展进度,FPC、摄像头、新材料等新产品业务进展将低于预期。下半年为消费电子传统旺季,公司今年在华为等大客户模组业务拓展顺利,但Q3营收却环比微降。2)合力泰管理层做出业绩承诺,2018/2019/2020分别为不低于经审计的归属于母公司所有者净利润分别不低于13.56亿元、14.92亿元和16.11亿元。该利润目标平稳增长,但是远低于年初公司规划及市场预测值,因此公司能否持续高增长需参考对管理层的超额业绩激励能否顺利执行。3)公司性质将由民企转变为国企,有助于降低质押率风险,丰富经营资金来源,但合力泰与福建电子信息集团的业务协同性、未来投资方向尚待观察。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。公司三季报归母净利润略低于预期,全年净利润指引13-16.5亿中值大幅低于申万前次预期。下调FPC、摄像头模组、材料业务进展预期,将2018/2019/2020年营收从239/300/408亿下调至191/217/242亿元,归母净利润预测从18.2/24.8/34.7亿下调至15.2/18.0/20.7亿元。消费电子产业链短期偏淡且走向成本敏感,而公司在中低端模组的成本管控优势使其成为华为中低端机型重要供应商,结合公司在模组、材料端的横向拓展有望支撑未来3年业绩平稳增长,当前股价对应2018/2019年市盈率仅11X/9X。维持买入评级。