上海机场:非航收入仍保持较快增长,业绩符合预期

上海机场披露三季报,前三季度实现营业收入69亿,同比增长14.8%,实现归母净利润31.41亿,同比增长16.7%;其中三季度实现营业收入23.96亿,同比增长13.5%,实现归母净利润11.19亿,同比增长12.3%。

    民航局时刻严控,非航基数效应消除,短期收入增速放缓符合预期。

    2018年三季度尤其是暑运旺季民航局严格控制枢纽机场时刻增量,同时上海区域屡遭台风冲击,三季度浦东机场起降架次同比仅增长0.1%,旅客吞吐量增速为4.5%,航空主业收入应明显放缓。非航收入方面,2017年上半年T1航站楼免税店扣点率调整,三季度基数效应不再,即便免税销售预计或仍保持在30%左右的快速增长,但非航收入整体增长亦不如上半年,因此短期收入增速放缓符合预期。

    成本增速下降,费用极低,投资收益有所减少,业绩基本符合预期三季度公司营业成本11.41亿,同比增长4.45%,相对平稳,且显著低于上半年8.6%的成本增长;费用方面,公司三费合计1091万元,仍保持低位。

    投资收益方面,三季度公司投资收益2.41亿,同比下降20%。综合来看,公司三季度净利润率48.89%,同比仅微降0.27pct,单季度ROE4.21%,同比基本持平,业绩符合预期。

    持续看好非航增长,来年收入增长再提速。

    18年冬春季上海机场时刻总量继续严控,但宽体机替换窄体机、航班客座率提升仍将的拉动航空主业收入提高。非航收入方面,我们持续看好免税销售增长前景,且2019年起上海机场T2航站楼免税店即将采用42.5%的新提成率,预计公司获取的租金收入将再次快速上行,拉动业绩持续增长。

    短期情绪杀伤,长期看好价值。

    近期由于白马股整体杀跌,外资减仓,公司股价出现明显调整。我们认为公司基本面变化不大,股价下跌更可能是情绪性的估值杀伤。我们仍长期看好上海机场的投资价值。

    投资建议考虑到民航局继续收紧时刻,航空主业放量可能略低于预期,我们自44.6亿、58.0亿、62.8亿分别小幅下调2018-2020年盈利预测2.9%、8.4%、7.7%至43.2亿、53.1亿、57.9亿,同比分别增长17.3%、22.9%、9.1%,EPS分别为2.24元、2.76元、3.01元。考虑到消费白马股估值普遍下杀,我们自73.72元下调目标价25%至55.2元,对应2019年EPS的PE估值为20X,维持“买入”评级,继续推荐。

    风险提示:宏观经济下滑,免税增长不及预期,安全事故或疫情