银轮股份三季报:业绩符合预期热管理业务持续成长

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学,张程航 日期:2018-12-19

三季度营收受下游影响,毛利率、费用率整体稳定。公司上半年受益于商用车、工程机械上半年热销,营收1Q 和2Q 分别达到30%、32%的高增速。

    三季度国内重卡销量增速为-21%、乘用车增速为-8%,工程机械销量增速也有所放缓,如挖掘机销量从2 季度的74%下降至34%,使得公司单季营收增速从32%下降至10%。但毛利率24.9%同环比大致稳定,环比+0.7 个百分点,同比下降0.6 个百分点,从上半年的情况来看今年主要受到尾气处理业务毛利率下降的影响。销售和财务费用率基本稳定,管理费用率环比增加2.3 个百分点、同比增加1.2 个百分点。最终公司单季归母净利同比增长11%。公司预计2018 年归母净利增长15%-25%。

    热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。

    同时,银轮过去8 年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。

    发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求推动业绩增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。

    投资建议:公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。公司18、19 年订单充沛,考虑尾气处理业务毛利率承压、下半年重卡销量增速下滑、乘用车销量低迷,我们将公司18、19 年归母净利由3.7 亿、4.7 亿元下调至3.6亿、4.2 亿元,增速17%、17%,EPS 0.45、0.53 元,对应当前估值16X、13X,同时考虑行业景气及公司业绩预期增速将2018 年目标PE 下调至20X,对应目标价由11.5 元调整为9 元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。

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