中国中车:轨交行业景气度向上,龙头有望率先受益

核心观点:基建补短板,铁路先行,轨交行业景气度趋势向上,龙头企业中国中车有望率先受益。未来两年,中车收入端增速预计在10%以上,利润端增速预计在15%以上,增长重点在铁路装备和城轨领域。①铁路装备:公转铁潜力大,机车、货车未来两年将贡献收入增量;同时,根据我们对在建线路的逐条统计,预计未来两年动车年均需求在350标列以上,考虑到时速160公里集中式动车对普客25T的全面替代,动车需求存在超预期的空间。②城轨:地铁未来两年迎来通车高峰期,从中车目前在手订单已经在体现,截止2018年9月底,地铁在手订单1629亿,将在未来两年集中交付。※政策定调,轨交装备行业景气度向上。基建补短板,铁路先行。2018年10月31日,国办发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,铁路领域提出以中西部为重点,加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目,加快推动重大铁路项目开工建设。在政策定调背景下,轨交装备行业景气度持续向上,龙头企业有望率先受益。

    2020年底,高铁线路营业里程有望超3万公里,动车组需求依旧强势。①十三五期间,高铁营业里程预计有可能超额完成。根据铁路十三五规划,到2020年底,我国铁路营业里程要达15万公里,其中高铁要达3万公里,截止2017年年底,高铁已经完成2.5万公里,2018年高铁营业里程预计新增3500公里,2019-2020年,每年新增3000~4000公里,到2020年底,高铁营业里程预计有可能超额完成。②高铁已成客运主力,动车组需求依旧强势。2008-2017年,高铁客运量由730万人次/年增长到17.52亿人次/年,占铁路客运量比例由0.5%到56.8%,高铁已成客运主力,根据我们对在建线路的逐条统计,预计未来两年动车年均需求在350标列以上,需求依然强势。③动力集中式动车组带来新增量。时速160公里集中式动车对普客25T的全面替代,动车需求存在进一步超预期的空间,2018年动集已招标28列,其中18列长编组,10列短编组,2019-2020年,预计每年招标量将在100列以上,有望成为收入贡献新亮点。

    公转铁潜力大,机车、货车贡献新增量。2018年7月,铁总制定《2018-2020年货运增量行动方案》,提出“到2020年,全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%”。2017年,我国铁路货运量36.9万吨,占全国货运量比例仅为7.7%,公转铁潜力很大。我们认为货运增量工作不是短期行为,将会带来持续的货车、机车需求。年初至今铁路总公司已累计招标铁路机车801台,货车57940辆,远超年初采购计划。我们预计2019-2020年货车交付量合计将在15万辆以上,机车合计达3000辆,不断贡献新增量。

    加快业务重组整合,提质增效,毛利率仍有提升空间。自南北车合并以来,公司内部积极实施同类资产的整合、业务重组、过剩产能的压缩及采购体系的管理,中车毛利率、净利率稳步上升,2015年~2018年前三季度,公司的毛利率分别是20.21%、20.79%、22.68%、22.91%,净利率分别是5.83%、6.06%、6.17%、6.42%。我们认为由业务重组整合带来的内部降本增效会在未来几年持续释放,看好中车净利润率的持续提升。

    投资建议:预计公司2018-2020年营业收入为2020.57、2264.34、2613.73亿元,同比分别增长-4.24%、12.06%、15.43%,归母净利润为115.95、145.79、172.34亿元,同比分别增长7.38%、25.73%、18.21%,对应EPS为0.40、0.51、0.60元,对应PE为27.96、22.24、18.81倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:铁路固定资产投资不及预期、海外市场拓展不及预期、公转铁进度不及预期。