锦江投资:世博会、经济复苏、国资整合,锦江投资的三架马车

展望 2010 年,公司客运业将受益世博会,机场货运、国际货代将受益于全球经济复苏。除基本面好转外,公司低温物流业的拓展、市内出租车资产整合,以及集团相关资产注入等预期,将支撑起估值体系提升。

    客运业受益于世博会契机,预计10 年可增EPS 0.03 元:公司运营的客运业务贡献约60%的净利润。出租车贡献了客运业利润的60%,世博会期间,公司获政府发放的320 辆出租车牌照,预计增厚业绩0.0087 元;公司拥有租赁车共1500 余辆,以长租为主,零租为辅,拥有商旅大客车1000 余辆,受益经济复苏及世博会7000 万客流量的影响,预计该业务有望增加公司约0.022 元的EPS。

    机场货运及国际货代受益外部经济复苏,预计2010 年可增EPS 0.05 元:JHJ 国际货代、浦东国际机场货运以及低温物流业务约占利润的40%,该业务对经济敏感度较大。2010 年在外部经济持续回升、中国进出口贸易强劲复苏的驱动下,预计机场货运、国际货代业务可增EPS0.05 元。

    资产收购将带来外延式扩张空间:一方面,在上海市国资整合在继续推进,公司具有拓展动力。此外,强生控股已有久事6000 余辆出租车资产,而锦江投资的出租车规模相对较小,故后期可能成为整合存量出租车资产的主力;另一方面,集团相关客运及物流资产具有整合预期,特别是集团间接控股浦东机场货运站4.34%的股权,如注入,则10 年EPS还将增厚0.04 元。

    业绩预测及投资建议:预计锦江投资2010-2011 年的EPS 为0.6、0.64元,对应动态PE29、27 倍;如集团将浦东机场货运站间接持股部分注入,则2010-2011 年的EPS 将为0.64、0.69 元,对应动态PE27、25 倍,而目前上海本地客运公司的平均PE 为40 倍。因此无论是从公司业绩估值,从世博会主题投资,还是本地股资产整合角度,锦江投资都可以作为配置股票。给予公司35 倍PE,预计一年内目标价为21 元。