埃斯顿:三季报利润增长低于预期,开发细分市场建立行业护城河

公告:发布2018年三季报:20183Q营业收入为10.65亿元(YOY+60%),归母净利润为70.71百万元(YOY+20%),扣非后归母净利润为51.93百万元(YOY+15%);其中2018Q3营业收入为3.4亿元(YOY+38%),归母净利润为14.4百万元(YOY-23%)。收入增长符合预期,利润增长低于预期。同时公司预计2018年实现净利润为9305—13028万元,同比增长0%—40%。

    收入端:增长主要归结于机器人业务和核心部件的持续发力,其中工业机器人及智能制造系统业务保持100%以上增长,运动控制系统产品增长50%以上。毛利率:36.14%(2017:33.44%;2018H1:36.15%),主要在于供应链管理及标准工作站、扬州曙光的利润率要高于原有业务等影响。费用端:20183Q期间费用为31.19%(2017:27.5%、20173Q:27.8%),其中20183Q销售费用率小幅下降到7%,财务费用小幅上升至3%,研发费用率上升至10%,管理费用率上升至11%。利润端:营业利润继续保持高增长,同比增长45.15%。而归母净利润增速低于收入增速,主要原因在于资产减值损失同比提升235%,期间费用率同比提升3.3%和营业外收入同比下滑54.12%(部分政府补助收入推迟导致)。

    不断研发创新推出新产品新技术,布局智能化机器人。公司研发费用常年保持在10%左右,针对细分领域研发生产定制化的专用机器人,2017年新增研发130KG新型号的高速折弯机器人,光伏排版机器人,不断推出了新一代机器人3D视觉系统、电子皮肤、基于PC的多轴总线控制系统、机器人云平台(实现客户服务的信息化互联化)等新产品和新技术。

    在工业机器人领域已实现“核心零部件——本体——集成(智能制造系统)”的全产业链布局。公司的标准工业机器人规格覆盖从3KG到450KG,高端应用的通用的六轴机器人占公司总销量的80%以上。公司产品在焊接、码垛、上下料、折弯等领域具有明显的市场竞争力优势;部分产品,如折弯机器人及其工作单元,已经达到国际领先水平。公司机器人产品应用于汽车、3C、家电等领域,其中应用最多的汽车领域包括国内知名汽车,并开始出口欧洲和东南亚国家,逐步建立起国产工业机器人领军企业的品牌优势。

    运动控制和交流伺服业务驱动公司智能装备核心控制功能部件业务高速成长。2017年收购世界运动控制器前十大品牌供应商之一trio,埃斯顿现有交流伺服系统产品与TRIO的运动控制器属于互补型产品。合并之后公司的行业定位从之前的核心控制功能部件生产商转化为行业高端运动控制解决方案提供商,TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案将打破高端运动控制完整解决方案被日系及欧美品牌垄断的局面。2018年前三季度运动控制及交流伺服系统业务增速50%+,我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业需求增长(行业增速15%左右)、国产替代(替代日系伺服)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面。

    下调盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.18、1.62、2.13亿元(原预测利润为1.71、2.87、3.44亿元),对应EPS分别为0.14、0.19、0.25元(原预测EPS为0.20、0.34、0.41元),对应PE为72、52、40倍。公司作为国产机器人领先企业,目前正处于快速增长的阶段。我们认为公司注重研发创新,拥有国际一流的技术团队,在细分市场不断开发客户的定制化需求,不断构筑了自己的行业壁垒避免市场低价竞争,保证了销量和利润,看好公司在本轮行业洗牌中继续脱颖而出,打造国产机器人的世界品牌,维持增持评级。