上汽集团三季报点评:行业-7.7%情况下Q3归母净利同比0.1%,维持买入评级

行业-7.7%情况下公司单季归母净利润同比0.1%,远强于行业。去杠杆、贸易战、棚改货币化暂停、P2P爆雷、居民收入放缓、房租上涨等使乘用车行业销量同比下滑7.7%,上汽仍取得销量同比-1.5%、利润同比0.1%的良好表现,远超同行。

    行业销量加速向龙头集中。从销量看,上汽大众三季度销量49.6万辆,同比-1.2%;其中帕萨特销售5万辆同比27%,朗逸13万辆同比12%,途昂2.1万辆同比-19%;桑塔纳POLO柯迪亚克、明锐下滑较多;上汽通用销售48万辆,同比-3.6%,其中赛欧销售3.7万辆同比63%,科沃兹5.9万辆同比26%,探界者1.9万辆同比20%,凯迪拉克5万辆同比15%;英朗君越科鲁兹下滑较多;上汽通用五菱销售45万辆,同比-5.9%,其中宝骏730、310、510下滑较多,宝骏530与360接上,月销1.1万和1.6万辆;上汽乘用车销量15万辆,同比17.2%;目前上汽国内市占率已达25.2%,较去年同期提升1.4pct,行业加速向龙头集中。

    上汽乘用车单季度接近盈亏平衡:Q3上汽乘用车新能源汽车销量3.1万,同比增131%。新能源车边际贡献明显高于传统车,RX5略超20%、而eRX5、ERX5分别达到23%和27%。三季度RX5销4.8万辆同比-26%,MG6月销8000、MGZS月销7100辆同比16%。三季度上汽乘用车单车收入11.8万元,较去年同期的11.3万元提升5%,产品结构不断提升,未来MarvelX更将树立上汽标杆。我们以“母公司报表归母净利润-投资收益+商用车研发支出”计算全口径盈利,今年Q3接近盈亏平衡,同比大幅减亏。10月26日,“高能互联网A级车”荣威i5上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于其极强的性价比,我们看好i5的市场表现。

    合资品牌表现稳健,明年上汽通用将迎来产品大年:从销量情况看,上汽大众高价车表现较好,通用的凯迪拉克同比15%也表现较好;明年上汽通用将迎来4款全新SUV,而上汽大众的途岳也将贡献增量。

    市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。2019年,上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。由于行业压力较大,我们维持微幅下调原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别下调3%、4%、5%,分别为371亿、391亿和418亿元,同比增8%、6%和7%,EPS为3.17元/股、3.35元/股和3.58元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍,对应2018年股息率7%。维持买入的投资评级。