华兰生物:血制品销售回暖,四价流感疫苗上市销售

2018年前三季度收入增长22.2%,归母净利润增长22.7%。2018年前三季度公司收入20.36亿元,增长22.2%,归母净利润7.6亿元,增长22.7%;扣非净利润6.8亿元,增长19.3%,EPS0.8167元,增长22.7%,收入和净利润增长提速明显,超出此前预期。三季度单季实现收入8.35亿元,增长27.8%,归母净利润3.07亿元,增长63.15%,扣非净利润2.75亿元,增长55.51%。同时公司公布2018年全年业绩预告,预计2018年全年净利润区间为8.2亿元-11亿元,增长区间0-35%,由于血制品业务保持平稳运行,且四价流感疫苗已开始上市销售,我们预计全年净利增速有望达到预测区间上限。

    公司血制品销售结构优化,批签发数据Q3增速回升,应收账款和库存管理成果显著。公司血制品前三季度预计实现收入超过18亿元,且销售结构不断优化,预计前三季度白蛋白和静丙营收占比继续下降,毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比明显提升(18H1占比约33.3%),血制品销售结构有所优化。同时,公司各血制品的批签发数据从Q3开始增速回升。另外,公司应收账款和库存管理成果显著,前三季度应收账款8.24亿元(+6%),其中血制品的应收账款6.27亿元,单季减少5300万元;库存12.53亿元(+5%,包括2.89亿元库存商品),单季减少2400万,库存水平稳定。前三季度白蛋白和静丙中标价同比略有下降,主要由于较多去年的中标价执行时间为今年,根据丁香园insight数据,公司白蛋白前三季度平均中标价约385元/10g(-8%)、230元/5g(-2.5%);静丙前三季度平均中标价约571元/2.5g(-8%)。

    四价流感疫苗已在多省中标,市场格局良好,有望显著增厚业绩。公司疫苗板块前三季度预计实现收入2亿元,三季度单季营收约1.5亿元,其中预计有一半来自四价流感疫苗的收入确认,四价苗的大部分销售将于四季度确认。目前国内仅华兰和长生的成人型四价流感疫苗获批上市,长生疫苗事件后华兰成为市场独家供应商,今年将独享市场份额。公司已在陕西、山东、江西、宁夏、四川、辽宁、山西、江苏等多地中标。公司西林瓶中标价为108元/支,预充式为128元/支。截至目前,四价苗已获批签发约216万人份,预计今年公司有望销售500-600万人份;三价流感疫苗已获批签发约228万人份,今年平均中标价约48元/0.5ml。根据公司目前的招标工作进展、流感疫苗市场格局的改变、以及各地对流感疫苗的需求来看,公司今年三价和四价流感疫苗有望实现放量,显著增厚业绩。

    毛利率下降1.6个百分点,每股经营性现金流增长21倍。2018年前三季度公司毛利率61.28%,下降1.6个百分点,主要受到血制品降价等因素影响。期间费用率21.06%,下降0.88个百分点,销售费用率11.03%,提升1.37个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率10.09%(包括研发费用),下降2.83个百分点;财务费用率-0.07%,提升0.58个百分点。每股经营性现金流0.7743元,提升21倍,经营状况大幅好转。

    血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。公司作为血制品龙头企业,不断扩大加深销售网络布局,业绩正在逐步恢复;同时四价苗正式上市销售有望显著增厚业绩。考虑到四价流感疫苗已开始上市销售,我们上调18-20年EPS预测至1.18元、1.43元、1.72元(原1.04元、1.24元、1.5元),分别增长34%、21%、20%,对应PE分别为30倍、25倍、20倍,维持增持评级。