皖能电力:电力供需改善致利润大增,期待神皖股权注入

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2018-12-19

事件:

    公司发布2018年三季报,前三季度实现营收95.32亿元,同比增加11.86%;归母净利润3.01亿元,同比增长198.95%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    电力供需改善持续+上网电价上调,公司前三季度净利润高速增长。2018年前三季度安徽省用电量同比增长12.26%,增速较上年同期提高4.95个百分点,增速位列东部省份第一,远超全国平均水平,省内电力供需持续改善。上网电价方面,安徽省2017年7月1日起上调燃煤机组标杆上网电价1.51分/千瓦时(含税),公司前三季度机组平均上网电价同比实现增长,综合影响下,公司前三季度营收同比增加11.86%。

    钱营孜低热值电厂1、2号机组投产+皖能铜陵4号机组关停,公司装机结构持续优化。公司持股50%的钱营孜低热值电厂1、2号机组(2*35万千瓦)分别于2018年4月和8月投产。该电厂为安徽省钱营孜煤矿坑口电厂,主要以低热值煤为燃料,属于国家鼓励的资源综合利用项目,较低的燃料成本及运输费用保障了项目盈利能力。公司9月公告关停持股51%的皖能铜陵4号燃煤机组(装机容量32万千瓦),该机组已被列入安徽省2018年煤电行业淘汰落后产能计划,我们预计关停4号机组可为公司节省相应的超净排放改造资金投入约8000万元,同时将公司60万千瓦以上机组装机容量占比提升至66.8%。

    现金+股权方式收购神皖能源49%股权,收购完成显著提升公司盈利能力。公司9月发布公告,拟通过发行股份方式收购神皖能源24%股权,通过现金方式收购神皖能源25%股权,收购对价合计46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦,在建庐江发电装机2台66万千瓦机组预计年底前投产,其中1号机组已于10月点火成功,神皖能源注入完成后公司权益装机容量将增加43.79%。神皖能源利用小时数远高于安徽省煤电机组平均水平,所用燃煤从控股股东神华集团采购,煤价波动较小,在煤炭价格处于高位的背景下成本优势凸显。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于皖能电力的8.83%、1.25%和1.43%,注入后将大幅提高公司盈利能力。

    盈利预测与评级:暂不考虑神皖能源收购,我们调整2018-2020年公司归母净利润预测分别为3.98、4.52、5.04亿元,(调整前预测为3.01、4.15和5.06亿元),对应EPS为0.22、0.25和0.28元/股,对应PE分别为18倍、16倍和15倍。目前安徽省除即将投产的庐江发电机组外没有在建煤电机组,而光伏规模已远超十三五规划,安徽省不再安排光伏机组建设计划,安徽省电力供需格局有望持续改善,维持“买入”评级。

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