今世缘18Q3点评:国缘维持高增,整体增长提速

事件:公司发布18年三季报,18年前三季度实现营收31.59亿,同比增长32.01%,归母净利润10.29亿,同比增长32.63%。其中,单三季度实现营收8亿,同比增长35.5%,归母净利润1.73亿,同比增长35.45%。我们在业绩前瞻中预测公司18Q3收入与归母净利润增速分别为28%和30%,公司业绩超预期。

    投资评级和估值:维持2018年盈利预测,下调2019-2020年盈利预测,预测2018年EPS为0.92元,2019-2020年EPS为1.13元、1.33元(前次为1.16元、1.44元),同比增长28%、23%、18%,当前股价对应2018-2020年PE分别为16x、13x、11x,维持增持评级。公司的核心看点是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移,核心产品国缘放量,性价比高。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。

    18Q3增长提速,特A+产品维持高增,省内增速快于省外。18Q3收入8亿,同比增长35.5%。分产品看,特A+类产品营收4.02亿,同比增长35.37%,占比50%,特A类产品营收2.67亿,同比增长40%,占比33.56%,提升1.04个百分点。出厂价100元以上产品维持高增,占比提升。分区域看,省内营收7.55亿,同比增长36.35%,占比94.96%,提升0.64个百分点,淮安、南京、盐城三大主要区域分别实现营收2.29亿、1.38亿、1.05亿,分别同增12%、66%、45%。省外营收4004万,同比增长20.08%。省内增速快于省外,受益于江苏省内消费升级与省内的持续精耕,南京维持高增增长亮眼。报告期末省内经销商数量310,增加13个,省外经销商数量290,增加26个。

    税收政策变化导致税率大幅提升,销售管理费用率下降使得净利率波动不大。18Q3净利率21.6%,同比提升0.15个百分点。18Q3毛利率74.86%,同比下降2.28个百分点,毛利率提升主因成本增加。税率23.54%,同比提升9.14个百分点,税率大幅提升主因税收政策变化。销售费用率20.16%,同比下降4.68个百分点,管理费用(加回研发费用)6.96个百分点,同比下降1.7个百分点。

    预收款环比明显增加主因产品提价,现金流表现靓丽。18年三季度末预收款5.98亿,环比增加3.61亿,预收款大幅增加与10月1日起提价有关。18Q3经营活动现金流净额3.95亿,同比大幅增长78%,其中,销售商品提供劳务收到的现金12.5亿,同比增长56.48%,现金流增速快于收入增速。

    股价表现的催化剂:业绩超预期

    核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求