九牧王:三季度增长有所放缓,高股息率具备防御属性

2018前三季度业绩增速1.86%,三季度增长有所放缓。公司18年前三季度收入同比增长7.7%至19.2亿元,归母净利润同比增长1.9%至3.5亿元,扣非净利润下滑2.6%至3.2亿元。2)18Q3单季度收入同比增长2.5%至6.6亿元,归母净利润同比下滑26.9%至8701万元;扣非净利润下滑33.73%至7524万元,主要因公司三季度新门店开店投入、新品牌拓展的营销宣传及研发投入,以及并表的ZIOZIA品牌有一定汇兑损失。

    拆分来看,公司主品牌渠道调整逐步到位,三季度门店数量净增加。1)九牧王主品牌三季度小幅下滑。三季报九牧王实现收入17亿元,同比增加2.4%;其中18年Q3单季度实现收入5.9亿元,同比下滑2.9%。2)门店数量增加。三季度主品牌门店数较中报合计净增加15家至2385家,自2016年来首度单季门店数量净增。消费承压下同店受到一定影响,根据我们推算,公司主品牌平均的平效下滑约11.6%,平均店效下滑约5.3%,门店平均面积较同期增长7.2%达到101平方米。3)FUN品牌店效与门店数量同步提升。FUN品牌三季报收入保持高增趋势同比增长72.8%,其中门店数量较中报增加12家至174家。品牌通过名星街拍等活动持续加强新媒体曝光,保持强劲营销势头。

    三季度加大新品牌及开店投入,销售费用增长。1)利润表来看,公司单季度单季毛利率同比小幅下降1pct为55.2%,净利率下降5.3pct至13.2%,其中主要因销售费用率上升4pct至26.9%,管理与研发费用率合计上升1.2pct至8.6%,同时账上货币资金减少、财务费用增加。2)资产负债表和现金流量表来看,18年三季报存货8.3亿元,较中报增加2亿元。18H1经营性现金流净额小幅下降4.1%至2.7亿元,主要因存货与预付款有所增加。

    品牌矩阵布局清晰,新兴品牌形成规模,战略建设成效初显。1)ZIOZIA中国市场发力空间大。旗下ZIOZIA品牌三季度纳入合并范围,目前在中国市场已拥有114家门店,单季度实现收入1410万元,我们认为该品牌在韩国服装市场具有较强品牌力,未来有望借助公司产品开发能力、渠道拓展能力实现进一步扩张。2)NASTYPALM于2018年春夏正式推出市场。NASTYPALM定位设计师潮牌,为25-30岁年轻消费者提供风格化、高性价比、快速更新的服饰产品和生活方式体验,目前与J1合计拥有31家门店。

    公司是国内中高端男装行业的龙头,在渠道端及产品端持续升级,维持“增持”评级。公司男装主品牌围绕五大战略主题,不断升级优化门店效率,新兴品牌矩阵布局完成,规模初现。考虑到整体零售环境有所承压、公司并表ZIOZIA有一定亏损,我们下调原盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.86/0.95/1.04元(原盈利预测18-20年EPS为0.99/1.13/1.28元),对应PE分别为14/13/12倍,公司上市以来长期维持高分红比例,2017年分红达到5.7亿元,对应当前市值的股息率达到8%,是稳健的高分红品种,维持“增持”评级。