碧水源:财务费用快速增加当前业务推进承压

事件:

    公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营业收入和净利润分别为60.49亿元和5.73亿元,同比增速分别为11.90%和-22.64%,符合预期。

    投资要点:

    债务压力提升,项目推进放缓,营收增速回落明显。当前公司资产负债率为58.54%,债务承压,公司订单执行放缓,报告期公司实现营业收入60.49亿元,同比增长11.9%,较上半年增速环比回落21.24个百分点。受益于高毛利污水整体解决方案和光环境解决方案业务占比提升,公司综合毛利率为32.86%,较上年同期增加6.87个百分点。但由于期间费用快速提升,公司销售、管理、财务费用率分别增加0.4、1.7、3.8个百分点。加之资产减值损失增长196.6%,投资收益下滑68.2%,公司最终净利率仅为10.74%,较上年同期下滑3.36个百分点,最终公司归母净利润同比下滑22.64%,低于营收增速。

    在手订单饱满,但受去杠杆影响,企业信贷周期延长,谨慎推进。2017年公司通过PPP模式几乎覆盖了全国的主要地区近二百个城市,处理能力超2000万吨/日。报告期,公司新增订单EPC137个、PPP32个、TOT1个。期末在手未确认收入EPC订单248.42亿元(半年末243.42亿元),处于施工期未完成投资PPP476.28亿元(半年末461.16亿元),处于运营期PPP的6.22亿元(2017年前三季度3.29亿元),公司当前订单可充分覆盖收入,但在整体信贷偏紧的格局下,公司将谨慎推进。膜产能优势仍在。当前增强型PVDF中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜年产能分别稳定在600万、400万,纳滤膜和反渗透膜300万平方米,形成膜产品的系列化与规模化。

    高管增持彰显发展信心。基于对公司战略及发展前景的信心,公司于18年10月20日接到公司董事、总经理戴日成先生的通知,计划自即日起两个月内,增持本公司股份,合计增持金额为1,000万元-1,100万元,资金来源为自筹资金。在增持期间及在增持完成后的六个月内不转让所持公司股份。

    投资评级与估值:公司放缓项目推进速度,我们下调公司18-20年预测净利润26.2、31.18、37亿元(原为31.04、37.49、46.64亿元),对应18年PE为10倍。公司原有模式地域扩张性强,国开行背书+金融业务开展,在手订单充足,维持“买入”评级。