中国中车:业绩增长符合预期,享受最后三年通车高峰红利

投资要点:公司于2018年10月30日公告三季报,2018Q1-3实现营收1353.66亿元(-3.8%),归母净利润75.32亿元(+10.6%)。

    业绩增速符合预期,铁路装备和城轨与城市基础设施建设收入保持稳定。1)新产业和现代服务收入下滑拖累业绩:2018Q1-3公司实现营收1353.66亿元(-3.8%),归母净利润75.32亿元(+10.6%),符合预期,营收下滑主要由于新产业和现代服务收入下降;单三季度公司实现营收490.75亿元(-5.5%),归母净利润34.14亿元(+8.8%),业绩增速略有放缓。2)铁路装备和城轨与城市基础设施建设收入保持稳定:分业务看,铁路装备业务实现营收717.17亿元(-1.1%),主要由于货车、机车销量下滑;城轨与城市基础设施实现营收208.55亿元(-2.0%),主要由于本期交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少;新产业实现营收314.35亿元(-6.1%),主要由于本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降;现代服务实现营收113.59亿元(-15.0%),主要由于本期缩减物流业务规模。本期铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务营收占比分别为52.98%/15.41%/23.22%/8.39%。

    利润率水平保持稳定,新签订单保障未来收入。1)利润率水平基本保持稳定:2018Q1-3公司销售毛利率为22.91%,同比+0.37pct,环比-0.35pct;期间费用率为15.48%,同比+0.28pct,环比+0.04pct;销售净利率为6.42%,同比+0.55pct,环比+0.69pct。2)新签订单大幅增加:2018年7-9月公司新签合同551.9亿元(+94.9%),其中包括约249.9亿元的复兴号动车组销售合同;公司本期存货为807.50亿元(+46.2%),主要由于本期按订单生产及备料增加;预收款项为0.48(-99.8%),主要由于收入准则变更,将企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务调整至合同负债科目核算;本期经营活动产生现金流净额为-7.31亿元(+92.3%),主要由于本期收到的销售商品提供劳务的现金较上年同期增加。

    高铁出货量有保障,货车、机车出货量迎爆发。1)高铁:目前公司具有自主知识产权的时速350公里“复兴号”高速动车组批量投入运行,自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。2)货车、机车:公司积极实施货车业务重组整合,打造2个专业子集团,已于今年成形,未来有望实现研发资源和市场资源的共同利用,将不同货车品种的制造内部协调、合理分配,提高现有产能的利用率。铁总将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,加大“公转铁”的力度,未来三年铁总将计划新购置货车21.6万辆、机车3756台。今年截至目前已经招标动车组325列,铁路货车57940辆,机车759台,均超过去年全年。我们预计未来三年铁总货车采购量将达6-8万辆/年,机车采购量不低于1000台/年,公司直接受益于铁路最后三年通车高峰红利。

    估值与评级:下调盈利预测,维持“增持”评级。公司是轨交行业绝对龙头,产品布局整车、零部件和后市场全产业链,直接受益于未来高铁招标超预期,以及货运和客运需求带来的车辆采购数量的爆发,下调盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润119.18/131.23/145.83亿元,现预计118.42/128.66/136.02亿元,EPS 为0.41/0.45/0.47元,对应PE 为20/18/17倍,维持“增持”评级。