新华保险:附加险持续高增,续期保费占比达79%助力总保费

公司披露2018年三季报,9M18实现总保费收入1000.1亿元,同比增长11.3%,3Q18单季同比增加12.4%;实现投资收益253.19亿元,同比下滑5.4%,3Q18单季下滑20.5%;

    实现归母净利润77.0亿元,同比增加52.8%,3Q18单季同比增加5.4%。整体业绩基本符合预期。

    受去年“炒停”年金险影响,公司3Q18单季新单负增长25.4%,四季度新单增长可期。

    公司调整保费披露口径,新增短期险保费口径,以更好展现附加险业务收入,并追溯更新同期数据。9M18公司长险首年保费同比下滑34.2%至172.4亿元,其中趸交和期缴分别下滑88.1%和33.4%,续期保费同比增长29.4%,占总保费比例同比提升10.9个百分点至78.8%,助力总保费继续保持稳健增长,短期险(主要是附加险)同比增长43%至45.0亿元,再度成为亮点。在加回短期险至趸交后,公司3Q18单季期缴同比下滑31.8%,整体新单同比下滑25.4%。新单单季快速下滑主要受到:1.去年同期“炒停”年金产品,3Q17单季个险期缴同比激增58.9%,基数畸高;2.公司加速回归保障本源,健康险新单件均较年金偏低;3.多倍保系列7月初起全国推广,因渠道培训、宣传、推广等原因,前期放量并不明显。考虑到4Q17单季新单同比下滑47.6%,加之公司强化季度间经营的均衡性,我们预计4Q18新单增长依旧可期。

    营销员渠道总保费占比达80.4%,3Q18手续费及佣金支出增长7.1%。前三季度,公司个险、银保和团险原保费分别同比增长12.8%、5.4%和10.0%,其中新单保费同比增速分别为-34.4%、-33.5%和-85.5%。在加回短期险至趸交后,公司3Q18单季个险/银保期缴保费分别同比-29.7%和-39.2%。公司继续坚持“健康险进万家”的活动,推出多倍保障重大疾病保险+附加投保人豁免保费A款定期寿险+康健华贵B款医疗保险+附加住院无忧医疗保险的“1+3”等产品组合,从重疾、住院、保费豁免等维度为客户量身定制保障计划,康健吉顺B 款在19号文新规下从定期防癌险升级为定期恶性肿瘤重疾险,实现陪伴治疗全过程。值得注意的是,3Q18单季公司手续费及佣金支出同比增加7.1%,9M18累计增速达1.2%至130.77亿元,我们预计保障型业务可继续保持两位数增长。

    前三季度总投资收益率达4.8%,显著优于同业。9M18沪深300指数累计下跌14.7%,中债国债总净价(总值)指数上行2.2%,9M18公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下滑6.1%,3Q18单季下滑19.0%。公司抓住协议存款利率高于央行贷款利率的阶段性机会,适时增加存款配置,定期存款较上年末增加39.2%至581.90亿元。3Q18单季归母综合收益-10.7亿元,9M18累计达-31.7亿元,关注可供出售金融资产浮亏对归母综合收益的冲击。预计2018年全年将摊回责任准备金35亿元,占2017年全年税前利润48%。

    投资建议:维持盈利预测,我们预计2018-20年EPS 分别为2.73/3.98/5.52元,当前对应2018年PEV 估值约为0.8倍,估值位于历史低位,关注公司四季度健康险推进及开门红准备,维持“增持”评级。

    风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。