蓝光发展:多渠道融资进展顺利,规模扩张积极

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王胜 日期:2018-12-19

业绩持续高增长,结算量价齐升,符合预期。公司2018前三季度实现营业收入142.8亿元,同比增幅31.1%;归母净利润12.2亿元,同比增幅122.6%。销售毛利率31.6%,同比增长6.5pct;归母净利率8.54%,同比增加3.51pct;摊薄ROE 为8.27%,同比提高3.2pct。

    公司预收账款508.2亿,是去年营收的2.07倍,预收覆盖倍数为历史高点。

    前三季度销售规模再提速,积极拿地增厚土储。2018年前三季度,公司房地产业务实现销售金额670.83亿元,同比增长51.96%,单季度销售金额257.1亿元,同比增长86.3%,销售进一步提速。根据克而瑞数据,公司前三季度销售排名行业第30位,持续受益集中度提升。2018年前三季度,公司全国化布局持续发力,立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市,通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,前三季度累计新增土地73幅,据我们统计拿地金额约356亿元,总建筑面积约1217万平方米,拿地金额权益比例63%,楼面价约2928元/平米,其中二线城市建筑面积占比为27%。公司拿地/销售比例为51%,处于行业同期较高水平;报告期末公司存货值为892.3亿元,较期初增长41.4%,未来销售及结算资源丰厚。

    费用规模有所增加,持续现金投入,多渠道融资助力规模成长。受销售规模大幅增加影响,公司前三季度销售费用为10.4亿元,同比增加58.1%;管理费用9.1亿元,同比增加45.2%,公司费用显著增加。资产负债率81.53%,较二季度末下降1.46pct;剔除预收款后的资本负债率43.45%,较二季度末下降1.65pct,负债率整体稳健。经营活动产生的净现金流-38.5亿元,投资活动产生的净现金流-74.2亿元,筹资活动的净现金流156.3亿元,公司借助多渠道融资积极扩张,在土地购置、股权并购上投入持续增加。三季度内公司完成公司债券非公开发行18.90亿元,最终票面利率为7.50%,前期获准的非公开发行50亿元公司债券已全部发行完毕,9月公司再获批公开发行25亿公司债;全资子公司完成境外美元债2.5亿元;获批注册14亿中期票据、50亿短期融资券,多渠道融资持续进行。

    高管1400亿增持计划实施完毕。自2018年6月28日至7月20日,公司8位高管共增持1413万元,平均增持价格5.97元/股,较当前股价溢价26%,彰显管理层对公司发展前景充满信心。

    维持增持评级,维持盈利预测。我们认为公司业绩增速较高,销售持续增长,投资布局稳步前进,基本面较好,同时高管增持计划彰显了管理层对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同,因此我们维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为22.5/31.3/42.7亿元,同比增速65%/39%/37%,对应EPS 为0.75/1.05/1.43元。

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