鲁西化工:三季报符合预期,期待新材料项目Q4落地

事件:公司发布三季报,2018年1-9月公司实现营业收入157.72亿元(YOY+42.54%),实现归母净利润23.51亿元(YOY+119.39%),业绩符合预期。其中Q3实现营业收入51.65亿元(YOY+36.74%,QOQ-9.61%),实现归母净利润6.31亿元(YOY+21.26%,QOQ-30.12%)。

    甲酸、聚碳酸酯价格回落,财务费用有所提升,Q3业绩环比下滑。公司前三季度毛利率为27.88%,其中Q3为25.55%(QOQ-2.29pct);前三季度净利率为14.88%,其中Q3为12.19%(QOQ-3.57pct)。公司Q3毛利率、净利率环比下滑,主要由于Q3公司主要产品价格整体表现较弱。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q3的均价分别为9

    12、4533、1975、17075、1205、7863、9070、24870元/吨,环比18Q2变动-2%、-22%、-1%、+8%、-25%、0%、+8%、-14%;同时主要原材料呈上涨趋势,煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 均价分别为640、6860、9080、14920元/吨,环比18Q2上涨1.3%、10%、11%、4.5%,产品价差收窄致三季度业绩环比回落。此外,公司Q3融资利率升高导致财务费用环比增加4571万元,对当期业绩产生影响。

    己内酰胺盈利稳定,Q4煤化工维持高景气。三季度以来受益于纯苯价格上行带来的成本端支撑和下游锦纶6产量提升,己内酰胺价格呈稳步上行趋势,最新市场价格达到18200元/吨,CPL-纯苯价差创年内新高,吨净利达3000元左右,预计今年延续紧平衡状态。我们预计Q4原油维持80美金/桶价格中枢,油煤比扩大利好煤化工。长周期来看,随着油气价格中枢持续上行,全球尿素、甲醇边际成本正在上升。叠加国内采暖季即将到来,国内气头化工将受到气荒影响而出现开工率的大幅下降,从去年的情况来看,气头尿素在2017年12月-2018年2月的平均开工率仅25.9%,相当于损失日产量1.8万吨(占总产能的10.6%),预计四季度尿素、甲醇等产品价格大概率上涨。

    在建项目稳步推进,化工新材料打开成长空间。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区。目前公司主要在建项目13.5万吨聚碳酸酯、20万吨甲酸和退城进园一体化项目正在有序推进,其中退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。

    退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、甲醇供应自给自足,提升公司在油煤比扩大时的盈利弹性;聚碳酸酯、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。

    盈利预测与投资评级:下调2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实归母净利润为29.00/32.58/35.09元(调整前为33.32/39.74/46.08亿元)。对应PE 为6/5/5倍。公司部分产品价格回落、利润增速放缓,下调评级至“增持”。