赛轮轮胎:轮胎毛利扩大利润提升,回购计划及股权激励彰显管理层信心

公司公告:公司发布2018年三季报,2018年1-9月实现营业收入102.84亿元(YOY+0.21%),归母净利润5.17亿元(YOY+185.28%),其中2018Q3营业收入37.19亿元(YOY-0.45%,QOQ+5.20%),归母净利润1.99亿元(YOY+22.79%,QOQ+0.60%),业绩符合预期。同时公司发布回购预案,拟回购资金总额不低于2.8亿元、不超过4.725亿元,回购价格不超过3.5元/股,回购股份数量1-1.35亿股,上限占公司目前总股本的5%。本次回购以集中竞价交易方式进行,期限为股东大会审议通过回购预案之日起一个月内,回购股份将用于实施公司2018年限制性股权激励计划。

    受益主要原材料价格维持低位,产品价差扩大,盈利能力增强。2018年Q3公司轮胎销售均价同比上涨7.84%;同时天然橡胶市场呈下跌走势,Q3天胶采购价同比下降8.75%,合成橡胶的采购价格同比增长12.69%;炭黑的采购价格同比增长18.84%;钢丝帘线的采购价格同比增长10.64。Q3单季度毛利率为20.24%,环比Q2提升0.73个百分点,比去年同期提升0.9个百分点。ANRPC 最新数据显示,18H1九大天然橡胶主产国产量达到545.6万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面。我们预计天胶价格将继续维持低位,利好轮胎企业提升利润水平。

    产能逐步释放,汇兑收益增加提升利润。公司目前拥有520万套全钢胎、4000万套半钢胎的年产能,随着海外市场的拓展和越南公司1000万套/年半钢胎项目负荷提升,公司产能利用率进一步提高。公司1-9月轮胎产销量分别为2681.31、2729.75万条,同比增长1.59%、1.81%;其中18Q3产销量854.39、912.11万条。随着1000万套半钢胎全面达产、120万套全钢胎(目前达产100万套)和3万吨非公路轮胎项目产能释放,利润有望再上新台阶。越南公司享有靠近原材料产地、税收优惠政策以及规避贸易摩擦等诸多优势,同时下半年以来受益于人民币贬值,公司汇兑收益增加提升利润,Q3财务费用降至0.59亿元(同比下降0.38亿元,环比下降0.03亿元);公司海外业务已占收入70%,人民币贬值和出口退税率的提升将提升公司产品的海外竞争力,我们以公司2017年海外收入为基数,测算轮胎出口退税率从9%提升至13%,将增厚公司业绩2.53亿元。

    回购及股权激励彰显管理层信心。公司拟实施总额不低于2.8亿元、不超过4.725亿元的股票回购,所回购不超过1.35亿股股份将用于限制性股权激励计划。本激励计划激励对象为公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工等共计317人,限制性股票的授予价格为每股1元。本激励计划限制性股票限售期为自限制性股票授予登记完成之日起 12个月、24个月、36个月,激励计划对2018-2020三年的归母净利润增速考核目标为:以2017年净利润为基数,18-20年净利润增长率不低于50%/60%/80%,对应归母净利润为4.95/5.28/5.94亿元。该激励计划将进一步激发管理层的积极性、提高经营效率,有利于公司长期发展。

    盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.24/0.32/0.35元,对应PE 分别为10X/7X/7X。维持增持评级。