美年健康:生态闭环孵化项目并表,三季报基本符合预期

18年前三季度营收同比增长43.04%,归母净利润同比增长68.18%(均为追溯调整后),符合预期。前三季度公司实现营业总收入58.19亿元,归母净利润4.14亿元,归母扣非同比增长92.30%。第三季度营收22.81亿元,同比23.6%,归母净利润2.55亿元,同比7.22%,扣非归母2.42亿元,同比增长49.10%。净利润增幅有所放缓,我们判断媒体事件对公司引流存在一定影响。2018年公司网点覆盖规模进一步扩大,旗下体检中心数量接近目标的600家(参股+控股),覆盖客群持续扩大,服务客户能力同比扩充。

    三季度美因并表后,第三季度毛利率提升1.10pct,期间费用率同比上升1.33pct,净利率同比下滑2.18pct。三季度毛利率为48.94%,提升1.10pct,第三季度进入体检旺季,业绩增速有所收缩;销售费用率为23.12%,同比上升0.69pct,管理费用率为6.81%(确保口径一致,并入研发费用),同比上升0.63pct;财务费用率同比上升1.53pct,主要系融资规模扩大导致相应利息支出增加。

    美因三季度完成并表,预计全年带来利润贡献规模约4000万元。上半年公司以自有资金3.9亿元收购上海天亿资产持有的“美因基因”33.42%股权,完成后公司合计持有美因基因50.56%股权。美因基因作为美年生态闭环体外孵化的成功样本,将持续受益于美年的数据入口和导流能力。美因基因2017年度营业收入达到7,848.71万元。鉴于美因基因与上市公司协同效应逐步体现,且盈利确定性提升,美因做出利润承诺,并表上市公司。

    公司发布全年业绩指引,小幅下修盈利预测,维持“增持”评级。预计公司18年体检中心规模将持续稳定扩大(我们预测控股门店数量将达266家),此外体外孵化的生态闭环项目也在逐步成熟,美因基因率先并入上市公司。同时,公司发布全年业绩指引,预计18年全年归母净利润规模在8.2至8.8亿元,我们相应小幅下修盈利和预测,预计2018-2020年营收规模为85.73/132.78/209.80亿元(原预测值87.27/139./221.85亿元),归母净利润为8.58/12.72/17.32亿元(原预测值为9.31/15.63/22.81亿元),对应PE 为50/33/25倍。进入四季度,公司迎来体检高峰期,继续坚定看好优质成长性龙头企业的服务能力、扩张复制弹性和规模化后的盈利能力,小幅下修盈利预测,维持“增持”评级。