比音勒芬:三季度业绩强势增长,连续五个季度超预期!

2018前三季度归母净利润增长50.1%,高基数下连续五个季度业绩增长超预期。1)公司18年前三季度实现收入10.6亿元,同比增长39.7%;归母净利润2.1亿元,同比增长50.1%。

    公司经营计划有序开展,不断完善营销渠道建设,加大宣传推广力度,销售收入持续稳定增长。2)公司18年Q3单季度实现收入3.8亿元,同比增长45.7%;净利润同比增长56.7%至8357万元,在去年三季度高基数(收入增长33.6%、利润增长47.9%)下,连续五个季度业绩超预期增长,不断验证自身成长潜力与业绩爆发趋势。公司预计18年全年归母净利润有望达到2.5-2.7亿元,同比增长40%-50%。

    业绩弹性进一步释放,高增长下经营质量符合预期。1)利润表方面,公司18年Q3单季度毛利率同比下降6.3pct 至62.3%,销售费用率下降6.7pct 至23.2%,管理与研发费用率合计下降3.7pct 至9.2%,净利率提升1.5pct 至21.8%。收入扩张下,期间费用弹性不断体现,盈利能力向好趋势明显。2)资产负债表方面,18年三季报存货4.9亿元,较半年报小幅增加0.5亿元,较去年同期增长35.4%;应收账款增长17.4%达到0.76亿元,拓展新品牌加大备货、加速开店下,存货与应收增速均慢于收入扩张速度,财务质量保持稳健。

    预收账款同比增长13.2%至1.6亿元,应付账款较中报增加7055万元至1.4亿元,预付账款增加3483万元至1.9亿元,2019年春夏订货增加,积极应对扩张。3)现金流量表方面,前三季度经营性现金流量净额同比下降8.6%至8622万元,考虑到三季度服装行业公司均有不同程度的下滑,横向对比来看公司销售回款及备货节奏控制良好。

    发展信心充分,门店拓展规划进一步上调。公司拟对募集资金“营销网络建设项目”的店铺数量进行调整:公司原计划在全国新建直营网点224个,包括206个商场机场联营店和18个球会店。截止2018年6月,该项目累计投入募集资金总额为1.6亿元,占该项目计划募集资金投入总额的53.7%,尚未使用的募集资金余额1.4亿元。根据公司发展规划、市场情况及现存募集资金情况,公司规划将计划中原店铺总数224家增加至不超过400家,对项目的进一步优化升级,提高募集资金使用效率,拓展网点分布,进一步提高公司零售终端广度与辐射范围,提高产品市场覆盖度,为公司业绩持续增长提供强有力保障。

    组合营销持续发力吸引关注,威尼斯新品牌发力度假旅游服饰蓝海。1)代言人大片发布,诠释品牌内涵。9月份杨烁与比音勒芬新片《只和自己比》首发,将高尔夫赛场理念融入品牌宣传,倡导“人生就应该自信”的内涵。2)威尼斯目标度假旅游主题第一联想服饰品牌。8月公司全新推出威尼斯品牌,产品定位情侣装、亲子装等多元消费需求,有望布局全国高端商业中心,依托公司原有渠道优势独立开店,贡献新的业绩增长点。

    公司是服装领域内生增速领先的稀缺标的,业绩连续五个季度超预期保持40%以上增长,维持“买入”评级。我们认为公司“稳步展店+店效提升”成长良好,主品牌三季度高基数下业绩增长持续超预期,威尼斯新品牌落地拓展顺利。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS 为1.4/2.0/2.7元,对应18-20年PE 为20/14/10倍。公司未来三年有望保持40%复合增速,我们给予19年25倍估值,目标价50元,维持“买入”评级!