申能股份:发电主业稳中有增,投资油气开采布局能源全产业链

发电主业量价齐升,受制于煤价,扣非后净利润同比小幅增长。公司公告1-9月控股发电企业完成上网电量272.92亿度,同比增长7.1%。因Q3上海市关闭部分工厂,以及气温低于去年同期导致居民生活用电增速环比下降,前三季度公司发电增速6.7%比上半年的11.2%有所下降。前三季度上网电价为0.412元/度(含税),同比提升7厘/度。发电量、电价齐升,推动公司前三季度营业收入同比提升14.17%。今年1-9月上海市电煤价格指数平均为610.47元/吨,同比增长8.4%。燃料成本同比提升导致公司毛利率水平较上年同期下降0.17个百分点至6.6%,扣非归母净利润同比提升2.04%。

    去年同期非经常性损益但本期没有,导致整体业绩同比下降。去年同期处置可供出售金融资产取得的投资收益1.61亿元。以及去年出售部分海通证券,导致及本期投资收益同比下降35%,归母净利润同比减少14.84%。

    积极布局清洁能源发电,持续优化发电机组结构。公司前三季度煤电、气电、风电、太阳能发电量分别同比增长6.3%、7.7%、12.9%和841.6%。公司煤电均为60万kW以上、高参数低能耗的高效先进机组,煤耗低于全国平均水平。公司8月公告拟募资20亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135万kW机组各项参数指标为全球领先水平,为国家示范工程,设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构,提升发电成本优势。9月公司公告,为进一步加大公司新能源产业布局及投资开发力度,公司全资设立申能新能源(内蒙古)有限公司。

    进军能源上游,竞得新疆油气田勘探权,参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。今年1月公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。目前国际原油价格的回升,以及国内天然气需求的持续高增长,上游油气为稀缺资源,有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。

    盈利预测及投资评级:参考今年煤价水平以及公司前三季度盈利情况,暂不考虑定增,我们下调预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元(调整前分别为21.09、23.75和24.98亿元)。对应EPS分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE分别为13、12和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。