南方航空:座收保持小幅上涨,多重成本压制业绩

事件/新闻:10月30日南方航空发布三季度报告,2018年前三季度南方航空实现营业收入1088.89亿元,同比增长13.28%,实现归母净利润41.75亿元,同比下降40.78%。分季度来看,三季度实现营业收入413.34亿元,同比增长15.44%,符合10月初我们给出的业绩预期。

    旺季供给增速不减,座收维持小幅增长。第三季度南方航空座公里(ASK)同比增长12.16%,与前两季度的10.82%与13.17%的基本持平。去年四季度南方航空即展开舱位布局改造工作,座位编排更紧密,在同等航距下ASK 增速更快,随着大规模改造完成,未来ASK 增速大概率会缓慢下降。在高ASK 增速下,三季度南方航空营业收入增速仍略高于ASK 投入增速,座收仍有一定程度上涨,客座率上涨1.26%,供需格局维持稳定。

    油价涨幅同比较高,扣汇利润明显承压。三季度南方航空归母净利润同比下降52.41%至20.38亿元,成本端负面影响多重叠加。三季度人民币汇率与去年相比走出截然相反的走势,本年度对美元贬值约3%,对净利润负贡献约8.9亿,去年同期升值约1.6%,对净利润正贡献约4.4亿,二者相差约13.3亿,对净利润影响巨大。粗略计算2018年与2017年扣汇净利润则分别为33.42亿元和45.7亿元,同比下降约26.88%,幅度仍较大。这主要是因为三季度原油价格涨幅较大,同时同期基数较低,燃油单价同比涨幅在40%左右。随着四季度油价基数效应变弱,短期成本压力缓解后净利润有望快速反弹。

    单位非油成本下降,提直降代效果明显。根据南方航空半年报的非油成本占比与三季度燃油成本涨幅测算,三季度南航非油成本增速不及ASK 增速,单位非油成本出现明显下降,降本增效持续推进。三季度南航销售费用率下降至4.33%,在三大航中保持最低,以“提直降代”为代表的精细化管理成效显著。内部严加管控下非油成本及销售费用有望延续低速增长,部分对冲短期外部成本压力。

    投资建议:从三季度业绩公告和运营数据来看,旺季南方航空座公里收入小幅增长,归母净利润下降更多来源于成本端的同比基数效应影响,供给难以放松下长期基本面仍将向好,我们维持2018-2020年归母净利润不变,分别为49.33亿元、87.05亿元、110.51亿元,对应现股价PE 为15倍、8倍、7倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。