飞凯材料:业绩环比持续提升,全年有望再超预期

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入11.00亿元(YoY+130.1%),归母净利润2.55亿元(YoY+416.6%),扣非后为2.32亿元(YoY+389.5%),业绩略超预期。其中Q3营业收入3.58亿元(YoY+56.2%,QoQ-6.5%),归母净利润0.99亿元,扣非后0.83亿元(YoY+250.3%,QoQ+5.1%)。

    并购企业并表、光纤涂料量价齐升,业绩同比大幅增长。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴昆电60%股权、大瑞科技100%股权、和成显示100%股权的收购,2018年度实现完全并表,是收入和利润同比大幅增长的主要贡献来源。此外公司光纤涂料二季度开始落实涨价,贡献部分增量。单季度看,收入端环比略有下降,我们判断一方面受卤代烃业务停产检修影响,另一方面公司液晶材料价格略有下滑,但受下游客户去库存影响,环比放量尚不显著,预计四季度将有明显提升。公司Q3单季度毛利率49.1%,环比基本持平,液晶产品结构性变化依然维持稳定毛利率。费用率方面持续改善,Q1/Q2/Q3单季度期间费用率分别为24.2%/23.1%/22.2%。此外公司Q3计入损益的政府补助约2000万元。

    液晶国产化率快速提升,和成显示有望持续超预期。和成显示主要产品为混合液晶产品,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2017年液晶材料国产化率由18%跃升至30%,带动和成显示业绩大超预期,归母净利润达到2.05亿元,同比增长328.5%,远超8000万元的业绩承诺。今年随着惠科8.5代线产能的持续爬坡以及在中电熊猫份额提升,和成显示继续维持高增长。未来两年是国内8.5代线和10.5代线密集投产期,将带动国内液晶材料需求快速提升,和成显示把握国产化契机,业绩有望持续超预期。

    携手大瑞科技、长兴昆电,半导体封装领域持续布局。公司在半导体封装领域持续布局,先后收购长兴昆电60%股权,大瑞科技100%股权,两家企业分别从事半导体封装用环氧塑封料、焊接锡球。未来有望与公司湿化学品业务充分发挥协同效应,快速打开半导体封装材料市场。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.50、4.97、7.20亿元,EPS0.82、1.17、1.69元,PE20X、14X、10X。

    风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。