百隆东方:越南产能快速释放,三季度利润加速上行,业绩超预期

公司业绩稳步增长,18年前三季度净利润同比增长超20%,业绩加速上行,略超预期。1)18前三季度实现营业收入45.6亿元,基本与去年持平。18前三季度实现归母净利润4.7亿元,同比增长20.2%,扣非净利润3.8亿元,同比增长10.4%。2)18Q3实现营业收入16.2亿元,同比增长7.5%。18Q3实现归母净利润1.4亿元,同比大幅增长76.9%,扣非净利润1.4亿元,同比增长107.8%。公司业绩加速上行,主要是由于三季度订单整体情况良好,较为饱满;以及人民币持续贬值增加汇兑收益。预计公司业绩将继续稳步上行,持续向好。

    毛利率提升,期间费用控制良好,净利率小幅回升,资产质量良好。1)三季度毛利率提升明显,带动净利率回升。公司18前三季度毛利率18.2%,其中18Q3毛利率较去年同期上升1.3pct至19%。18前三季度管理费用率为4.6%,与去年同期基本持平;运费减少带动销售费用率下降0.6pct至2%。毛利率回升+期间费用管控良好,带动公司净利率提升1.7pct至10.2%。2)储备低价原棉锁定成本,资产质量整体健康。公司18前三季度存货较去年同期增长9亿元至37.5亿元,主要是由于棉花等原材料储备较多,估计占总存货的2/3。同时预付账款较去年同期增长8670万元至1.8亿元。大量原材料储备提前锁定了低价原棉,在未来棉价稳步上行情况下,能够享受低成本原材料带来的毛利空间。

    人民币加速贬值增加汇兑收益,公司业绩弹性显现。1)人民币贬值加速,贬值幅度不断扩大。四月以来人民币持续贬值,目前美元兑人民币中间价已突破6.92,三季度贬值幅度超4%。2)汇兑收益提升明显,增厚公司业绩。由于公司外币货币性资产和负债净敞口较大,人民币贬值下公司汇兑收益提升明显,预计前三季度汇兑收益近2000万元。而17年下半年公司产生汇兑损失超1亿元,18年全年业绩弹性较大。

    受益于越南税收优惠及贸易环境良好等优势,公司越南产能快速释放,竞争力不断加强。1)越南产能占比不断提升,推动业绩持续增长。公司目前140万锭色纺纱产能,国内与越南产能占比为1:1。其中18年6月及8月新增共计20万锭产能基本爬坡完毕,四季度产能将完全释放,进一步带动公司色纺纱产量的增长。2)越南产能规划有条不紊,持续保持15%左右的增速。预计19年6-7月越南B区将再释放20万锭色纺纱产能,届时公司总产能将达到160万锭(国内70万锭+越南90万锭),公司整体产能将保持两位数增长。3)越南工厂净利率较高,产能占比提升拉动整体净利率。预计越南百隆净利润占公司总净利润的1/2,净利率近14%,高于国内工厂5个百分点以上。4)公司越南产能占比不断上升,有效减少贸易战的不确定性。随着公司不断加大越南产能投放,越南产能占比提升明显,在贸易摩擦下,能够有效减少加征关税影响,规避不确定性。

    公司是国内色纺纱龙头企业,越南产能快速释放,推动业绩持续向好,看好公司未来强者愈强,维持“增持”评级。目前国储棉储备约275万吨,仅够覆盖一个年度棉花轮出。预计19年棉价有望温和上涨,公司原棉储备充足,有望受益于棉价上涨带动纱线提价打开毛利空间。越南产能快速扩张,纱线产量持续提升,带动业绩稳步增长。同时人民币持续贬值,增加公司汇兑收益,业绩弹性较大。维持原有盈利预测,预计18-20年实现净利润6.5/8.0/9.5亿元,EPS为0.44/0.53/0.64元,对应PE为11/9/8倍,维持“增持”评级。